受非洲猪瘟影响，国内主要生猪产区活猪禁运，同时由于我国大部地区生猪屠宰产能不匹配，我们认为随着禁运政策的发酵，国内生猪市场供需失衡也将加剧，猪价区域性差异也将持续，低价产区生猪将陆续进入产能淘汰阶段，加速国内生猪产能出清，我们认为 19年周期有望反转，看好牧原股份、温氏股份的中长期发展潜力，给予行业“增持”评级。 

生猪养殖：CR5 不足6%的万亿市场..4

万亿市场，养殖环节占比45%.4

结构分散，政策加持催化养殖规模进程提速...5

周期：蛛网波动，周而复始. 10

三年周始，猪价底部支撑位逐期上移.. 10

内外因共振，猪周期的新轮回... 12

非洲猪瘟侵袭，周期反转加速... 15

成长：成本控制下的跑马圈地. 17

风险提示... 19