我们建立了【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】，通 过标准化打分加总的形式对样本财险公司的季度经营和盈利能力进行 综合评价。具体指标如下：1.财务指标（保费收入同比增速+、ROE+、 综合投资收益率+）；2.承保效益指标（承保利润率+、综合费用率-）；3. 流动性风险指标（百元保费经营活动净现金流+）；4.业务结构指标（直 销渠道签单保费占比+、非车保费收入效率-）；5.最低资本构成（保险风 险最低资本占比+）；6.资本经营效率（保险合同负债/最低资本+）；7. 报表潜在分红能力+。经过标准化计算后，样本财险公司得分由高至低 为人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、大地财险和太平财险， 老三家头部机构竞争力明显。

1. 引言：偿二代二期工程首份季报披露 .................................................................................................. 5

1.1. 二期工程补齐监管制度 ................................................................................................................ 5

1.2. 样本选择 ........................................................................................................................................ 6

1.3. 摘要报告框架 ................................................................................................................................ 7

2. 主要指标结果分析 .................................................................................................................................. 7

2.1. 偿付能力充足率指标 .................................................................................................................... 7

2.2. 流动性风险监管指标 .................................................................................................................. 10

2.3. 流动性风险监测指标 .................................................................................................................. 11

3. 财险公司经营指标分析 ........................................................................................................................ 12

3.1. 主要经营指标分析 ...................................................................................................................... 13

3.2. 效益类指标分析 .......................................................................................................................... 15

3.3. 规模类指标分析 .......................................................................................................................... 16

3.4. 打开未决赔款准备金黑箱 .......................................................................................................... 18

4. 实际资本分析 ........................................................................................................................................ 19

4.1. 夯实实际资本是二期工程的核心目标 ...................................................................................... 19

4.2. 净资产重要性提升 ...................................................................................................................... 20

5. 最低资本分析 ........................................................................................................................................ 21

5.1. 最低资本的风险构成分析 .......................................................................................................... 21

5.2. 保险风险最低资本整体上升 ...................................................................................................... 22

5.2.1. 非寿险基本风险因子水平整体提升 ................................................................................ 24

5.2.2. 车险：老三家保费及准备金风险最低资本增长快于同业 ............................................ 26

5.3. 市场风险最低资本整体上升 ...................................................................................................... 29

5.3.1. 权益价格风险最低资本小幅提升 .................................................................................... 32

5.4. 信用风险最低资本整体上升 ...................................................................................................... 34

5.5. 风险分散效应有所增强 .............................................................................................................. 36

6. 资本经营效率分析 ................................................................................................................................ 38

6.1. 财险公司ROE 杠杆分析 ............................................................................................................ 38

6.2. 资本运用效率 .............................................................................................................................. 39

6.3. 报表潜在分红能力分析 .............................................................................................................. 39

7. 风险管理能力与风险综合评级 ............................................................................................................ 40

7.1. 风险管理能力 .............................................................................................................................. 40

7.2. 风险综合评级（分类监管） ...................................................................................................... 41

8. 主要结论与投资建议 ............................................................................................................................ 43

8.1. 主要结论 ...................................................................................................................................... 43

8.2. 投资建议 ...................................................................................................................................... 46

9. 风险提示 ................................................................................................................................................ 46