2013 年末，肿瘤免疫治疗被《科学》杂志评选为年度十大科学突破之首，拉开了肿瘤免疫治疗的大幕。2014 年，BMS 与 Merck 的两款 PD-1 抗体药物相继获批上市，标志着免疫治疗正式成为抗击肿瘤的“主角”，癌症治疗已进入免疫治疗时代。2016 年 Keytruda 以及 Opdivo 合计销售额约 50 亿美元，2017年前三季度销售额 61 亿美元，加速放量明显。

1. PD-1/PD-L1 单抗广谱抗癌，预计市场空间389 亿美元.. 5

1.1 PD-1/PD-L1 单抗疗效确切，药企进入收获期.. 5

1.2 Keytruda 是首个非依照肿瘤来源的抗癌药物，真正的“广谱抗癌药”... 7

1.3 基于有效率与生存率测算，预计PD-1/PD-L1 疗法市场空间389 亿美元.. 8

2. 国内研发4+4 领先竞争格局，差异化研发成制胜关键..10

2.1 药企争相布局，4+4 领先竞争格局初现， ..10

2.2 领先梯队竞争激烈，差异化研发奠定制胜基础. 11

2.3 联合用药为提高疗效，是免疫疗法的未来方向.12

2.4 国内潜在市场超过400 亿元，足够的患者容纳多个重磅药物...15

3. 国产领先品种分析与比较.17

3.1 第一梯队呈现1+3 格局...17

3.2 恒瑞、君实、信达、百济PD-1 单抗综合比较..17

4. 投资建议...20

5. 风险提示...20