监管口径持续趋严，业务边界有所拓宽。2018 年上半年，证券行业延续了近年来全面、从严的监管口径，证监会出台了一系列涉及行业经纪、信用、资管、创新等业务领域的监管政策，行业整体仍处于整顿规范的周期中。证监会发布CDR 交易管理办法的并修改IPO 发行上市管理办法，同时辅以一系列配套规则，CDR 业务以及“独角兽”企业IPO 进入实质性开展阶段，行业投行业务有望充分享受这一政策红利；同时，CDR 业务也拓宽了行业的业务边界。

1. 监管口径依然趋严，业务边界有所拓宽 ........... 5

1.1. 监管口径依然趋严 . 5

1.1.1. 首次提出利用大数据和人工智能实现穿透式监管 ............ 5

1.1.2. 资管新规落地，影响较为深远 ......... 6

1.1.3. 规范股票质押式回购业务  7

1.1.4. 限制场外期权业务 ........... 8

1.2. 业务边界有所拓宽 . 9

1.2.1. CDR 相关政策落地进程快于预期 .... 9

1.2.2. CDR 优势明显 . 9

1.2.3. 《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》看点颇多 .... 10

1.2.4. 修改IPO 发行上市管理办法为独角兽企业IPO 保驾护航 ............. 10

1.2.5. CDR 业务已经进入实质性开展阶段 ............... 11

2. 行业集中度近年持续提升、加速开放短期影响有限 ....... 11

2.1. 行业集中度近年来持续提升. 11

2.2. 证券行业加速开放短期影响有限 ......... 11

2.2.1. 证券行业加速对外开放.. 11

2.2.2. 目前合资证券公司数量较少、规模偏小 ........ 12

2.2.3. 目前合资证券公司业务结构单一、整体盈利能力不强 .. 12

2.2.4. 短期对现有竞争格局的冲击将较为有限 ........ 13

2.2.5. 证券行业竞争持续加剧是大势所趋 ............... 13

3. 证券行业2018 年上半年回顾及下半年展望 ... 14

3.1. 净资产稳步走高、盈利能力持续下滑 .. 14

3.2. 经纪及其他业务收入占比被动提高 ...... 14

3.3. 经纪业务2018 年上半年回顾及下半年展望 ........ 15

3.3.1. 经纪业务2018 年上半年回顾 ........ 15

3.3.2. 经纪业务2018 年下半年展望 ........ 18

3.4. 自营业务2018 年上半年回顾及下半年展望 ........ 18

3.4.1. 自营业务2018 年上半年回顾 ........ 18

3.4.1. 自营业务2018 年下半年展望 ........ 19

3.5. 投行业务2018 年上半年回顾及下半年展望 ........ 20

3.5.1. 投行业务2018 年上半年回顾 ........ 20

3.5.1. 投行业务2018 年下半年展望 ........ 22

3.6. 资管业务2018 年上半年回顾及下半年展望 ........ 24

3.6.1. 资管业务2018 年上半年回顾 ........ 24

3.6.2. 资管业务2018 年下半年展望 ........ 25

3.7. 信用业务2018 年上半年回顾及下半年展望 ........ 26

3.7.1. 信用业务2018 年上半年回顾 ........ 26

3.7.2. 信用业务2018 年下半年展望 ........ 27

3.8. 国际业务2018 年上半年回顾及下半年展望 ........ 28

3.8.1. 国际业务2018 年上半年回顾 ........ 28

3.8.2. 国际业务2018 年下半年展望 ........ 29

4. 投资策略 ........ 29

4.1. 2018 年上半年券商板块表现低迷 ........ 29

4.2. 头部券商股价表现相对较优. 29

4.3. 券商板块估值处于历史最低水平 ......... 30

4.4. 投资建议.............. 31

5. 风险提示 ........ 31