从产业的角度出发，如果我们寻找海内外优质保险公司之所以长期领先行业的原因，无论寿险还是财险都有一个普遍性的规律：将优势建立在保单的成本端，以及最大程度上抛弃对投资端利差的依赖。从上市保险公司披露的年报来看（价值增长超预期，新业务价值同比增速均在 55%以上），我们认为龙头险企在承保端的优势已经确定性建立（平安寿险新单中，死差+费差占比高达 66%），中小保险公司弯道超车的阀门基本关闭，无论监管环境还是行业环境，以及已经正式开始实施的偿二代，都将持续利于龙头险企跑赢行业，建立更为强大的优势。而从二级市场估值的角度看，上市险企 P/EV估值仍在历史底部，我们确定性看好保险板块的投资机会。