电动汽车三季度全球销量同比环比继续高增，结构上看，特斯拉表现亮 眼。电动车产品力已逐步超越燃油车，在2C 端发生了大规模需求替代。 展望21Q4 和22 年，预计Q4 销量环比Q3+20%以上，22 年中国因自发需 求引致的高增长将继续，美国补贴政策落地后迎来爆发。从三季度经营 来看：1）超预期环节：电解液产业链；特斯拉供应链零部件标的，如 科达利、托普集团、旭升股份等均保持了环比增长甚至大幅增长；宁德 时代Q3 业绩大幅超预期。2）符合预期环节：隔膜、正极、PVDF。3） 低于预期环节：负极、碳酸锂。

一、总结 .............................................................................................................. - 5 -

1.1、电动车 ......................................................................................................... - 5 -

1.2、光伏 ............................................................................................................. - 6 -

1.3、风电 ............................................................................................................. - 6 -

1.4、电网 ............................................................................................................. - 7 -

1.5、工控&低压电器 ........................................................................................... - 7 -

二、新能源汽车 ................................................................................................... - 9 -

2.1、行业回顾...................................................................................................... - 9 -

2.1.1 需求端：全球销量环比增10%，特斯拉是亮点 ................................. - 9 -

2.1.2 供应链：电解液、特斯拉供应链业绩兑现超预期 ............................... - 9 -

2.2、三季报财务总结 ........................................................................................... - 9 -

2.2.1 电池：Q3 业绩环比增长，符合市场预期 ........................................... - 9 -

2.2.2 隔膜：三季度业绩符合预期，盈利能力环比提升 ............................. - 10 -

2.2.3 正极：需求环比持续向上，原材料成本上涨 .................................... - 11 -

2.2.4 负极：Q3 石墨化紧缺产量&成本端承压，一体化布局受益 ............. - 14 -

2.2.5 电解液：Q3 业绩超预期，一体化显著受益 ...................................... - 16 -

2.2.6 锂电设备：下游电池厂持续扩产，设备行业维持高景气 .................. - 18 -

2.3、展望 ........................................................................................................... - 20 -

2.3.1 需求端：预计21Q4 销量环比+20%以上，22 年有望达到900 万 ..... - 20 -

2.3.2 供应链：关注价格传导、特斯拉和能耗双控 .................................... - 20 -

2.3.3 细分环节 ........................................................................................... - 20 -

2.4、重点公司梳理 ............................................................................................ - 21 -

2.4.1 宁德时代：成本管控能力亮眼，21Q3 业绩大超预期 ....................... - 21 -

2.4.2 恩捷股份：21Q3 业绩符合预期，盈利能力环比提升 ....................... - 23 -

2.4.3 当升科技：业绩符合预期，高镍导入顺利 ........................................ - 24 -

2.4.4 天赐材料：受益6F 一体化自供，业绩超预期 .................................. - 24 -

2.4.5 新宙邦：一体化布局持续深化，溶剂项目逐步投产 ......................... - 25 -

2.4.6 永太科技：6F 贡献业绩弹性，VC 逐步放量 .................................... - 25 -

2.4.7 中国宝安：加码一体化布局，连续石墨化工艺领先 ......................... - 26 -

2.4.8 璞泰来：Q3 业绩符合预期，静待石墨化产能释放 ........................... - 27 -

2.4.9 先导智能：三季报符合预期，营收维持高增速 ................................ - 27 -

2.5、投资建议.................................................................................................... - 28 -

2.6、风险提示.................................................................................................... - 29 -

三、光伏：板块量利齐升，硅料增速亮眼......................................................... - 29 -

3.1、光伏三季度回顾：供给偏紧推高产业链价格，板块量利齐增 ................... - 29 -

3.1.1 行业回顾：需求高增叠加供给偏紧，产业链价格持续上涨 ............. - 29 -

3.1.2 财务回顾：3Q21 光伏板块量利齐增 ............................................... - 31 -

3.2、光伏板块财务分析：板块净利高增，硅料增速亮眼 .................................. - 32 -

3.2.1 净利润：板块扣非净利同增46.84%，硅料增速最快 ...................... - 33 -

3.2.2 资本投入：资本开支增加55.38%，在建工程同增81.81% ............ - 35 -

3.2.3 营运能力：电池片和硅料外，其他环节应收账款周转均加速.......... - 37 -

3.2.4 研发支出：各环节研发支出均增加 .................................................. - 38 -

3.3、光伏展望：需求持续改善，行业维持高景气 ............................................. - 40 -

3.4、光伏重点公司梳理：龙头公司业绩持续增长 ............................................. - 41 -

3.4.1 隆基股份：组件出货持续增长，成本管控优势凸显 ........................ - 41 -

3.4.2 通威股份：硅料盈利高增，业绩符合预期 ....................................... - 42 -

3.4.3 福斯特：胶膜背板量价齐升，业绩符合预期 ................................... - 44 -

3.4.4 联泓新科：EVA 价格坚挺，业绩符合预期 ...................................... - 45 -

3.5、光伏投资建议：优选三条主线布局龙头 .................................................... - 46 -

3.6、风险提示.................................................................................................... - 48 -

四、风电 ............................................................................................................ - 49 -

4.1、行业回顾：招标高增 价格降幅超预期 ...................................................... - 49 -

4.1.1 需求回顾：招标量同比高增，招标价格持续下降 ........................... - 49 -

4.1.2 财务回顾：3Q21 利润高增 .............................................................. - 50 -

4.1.3 个股表现回顾：整机板块盈利表现优于行业 .................................. - 51 -

4.2、三季报财务总结：扣非净利高增 业绩符合预期 ....................................... - 53 -

4.2.1 扣非净利：板块同增45.60% ........................................................... - 53 -

4.2.2 资本投入：板块资本支出同增11.26%，在建工程同降13.93% ..... - 55 -

4.2.3 营运能力：主轴、叶片环节应收账款周转加速 ............................... - 56 -

4.2.4 研发支出：板块加大研发支出 ......................................................... - 57 -

4.3、展望：装机预计超预期 零部件弹性大 ...................................................... - 58 -

4.3.1 2021 年风电新增装机预计50GW ....................................................... - 58 -

4.3.2 2022 年零部件环节弹性大 .............................................................. - 59 -

4.4、重点公司梳理 ............................................................................................ - 60 -

4.4.1 日月股份：持续推进两海战略，业绩符合预期 ............................... - 60 -

4.4.2 金风科技：盈利能力提升，业绩符合预期 ...................................... - 61 -

4.4.3 天顺风能：产能快速提升，业绩符合预期 ....................................... - 62 -

4.4.4 明阳智能：深度受益海上高景气，业绩符合预期 ........................... - 63 -

4.5、投资建议.................................................................................................... - 64 -

4.6、风险提示.................................................................................................... - 65 -

五、电网工控 .................................................................................................... - 66 -

5.1、行业回顾：需求趋缓 新兴下游需求旺盛 .................................................. - 66 -

5.1.1 工控：Q3 需求放缓 新兴制造景气度高 ............................................ - 66 -

5.1.2 电网：Q3 电网投资下滑 用电量持续高增 ........................................ - 70 -

5.2、三季报财务总结：经营放缓 龙头表现超预期 ........................................... - 72 -

5.2.1 工控：Q3 增长放缓 龙头α 属性凸显 ............................................... - 72 -

5.2.2 电网：Q3 经营趋稳 细分领域超预期 ............................................... - 80 -

5.3、展望：需求长期向好 关注新兴领域 ......................................................... - 88 -

5.3.1 工控：Q4 需求稳健 双碳下需求长期向好 ........................................ - 88 -

5.3.2 电网：Q4 投资有望加速 关注投资结构优化 .................................... - 90 -

5.4、重点公司梳理 ............................................................................................ - 92 -

5.5、投资建议.................................................................................................... - 95 -

5.6、风险提示.................................................................................................... - 95 -