行业处于底部，盈利有望改善。目前化肥行业处于低谷期，自2012 年以来，主要化肥品种价格进入下跌通道。

1. 化肥行业：产品价格回升，价差扩大  5

1.1 原料价格：无烟煤价格上涨 ..... 5

1.2 产品价格：触底回升，仍处底部区域 ........ 5

1.3 产品-原料价差：尿素价差扩大  7

2. 氮磷肥实现扭亏，复合肥业绩增长 .... 7

2.1 氮肥板块：尿素价差扩大，实现扭亏 ........ 7

2.2 磷肥板块：业绩扭亏为盈......... 9

2.3 钾肥板块：盈利有所下降......... 9

2.4 复合肥板块：业绩有所提升 ... 10

3. 展望：行业处于底部，盈利有望改善 ................ 11

3.1 产品价格回升，但仍处底部区域 .............. 11

3.2 农业供给侧改革受关注，行业盈利有望改善 .............. 12

4. 上市公司分析 ................ 13

4.1 华鲁恒升：乙二醇装臵处于建设阶段，未来业绩稳增长 ............. 13

4.2 金正大：复合肥业务稳定增长，国际化步伐稳步推进 ................. 14

5. 风险提示 ...... 15