公司历史沿革及业态变迁：从杂货店到全球扩张。1945-1961 年为沃尔玛起步的杂货店时期，通过选址策略、行业提升红利以及经营能力获得初步成功。1962-1981 年区域扩张，公司上市后资金无忧，凭借高性价比商品在两次石油危机造成的行业出清中，享受集中度提升并成为美国中西部零售龙头。

一、公司历史沿革及业态变迁：从杂货店到全球扩张...... - 4 -

1.1、1945-1962：杂货店时期，为未来夯实基础 .... - 4 -

1.2、1962-1980 年：折扣店乘风而起，成为区域龙头 .. - 5 -

1.3、1981-1992：坚持天天低价，多业态全国扩张  - 7 -

1.4、1992 至2013：扬帆出海，国际扩张 ...... - 12 -

二、探寻沃尔玛国内成功的原因：低价策略占领差异化市场，供应链驱动高利润

反哺扩张需求 . - 16 -

2.1、低价策略提升聚客能力以占领差异化市场.... - 17 -

2.2、超前的信息系统驱动供应链是成本降低的核心因素 .. - 18 -

2.3、经营能力强大，费用管控优势凸显 . - 20 -

2.4、强大的造血能力支持公司资本投入，形成良性循环 .. - 23 -

三、沃尔玛股价复盘：走出伟大的独立行情 ..... - 26 -

3.1、股价复盘：源于业绩增速和现金流增长的预期 ... - 26 -

3.2、应付账款提升驱动自由现金流增长 . - 27 -

四、风险提示：同店增速低于预期，线上零售发展不及预期，和供应商关系低于预期 ... - 30 -