上半年，申万休闲服务行业指数上涨 24.16%，沪深 300 指数上涨27.07%，行业跑输沪深 300 指数 2.91pct，在申万行业排名中位列第 9。。免税行业是上半年最大的亮点，二级子行业旅游综合涨幅最好。 

一、 19 年上半年回顾：白马股领涨，板块略逊于大盘.. 6

二、 重点子行业：短期承压，中长期空间广阔... 7

1、免税行业：政策引导消费回流，龙头公司占优.. 7

2、景区：休闲景区业绩稳健，盈利模式多样化. 12

3、酒店业：存量升级，中高端进入成熟期... 17

4、出境游：亚洲恢复增长，欧洲稳中有升... 19

三、 投资建议：优选细分行业龙头... 22

1、免税业：行业壁垒高，规模扩张迅速. 22

2、休闲景区：异地复制扩张加速. 22

3、酒店业：数据触底回升，业绩边际改善... 22

4、出境游：低基数下存在估值修复预期. 23

四、 风险提示... 23