我们在 2017 年年报总结中就提出：近年来，SW 医药行业整体营收增速逐年加速，扣非后的核心归母净利润则逐年减速；2017 年医药行业整体扣非后归母净利润增速不及营收增速，2018 年增速剪刀差进一步拉大。

一、2018 年医药行业：营收加速，扣非核心利润探底... 5

（一）整体：营收稳定较快增长，利润继续减速.. 5

（二）分非制造业（服务和商业）和制造业... 6

二、医疗服务：持续高增长，稀缺标的.. 8

（一）医院医疗服务：各细分领域高速成长的稀缺标的... 9

（二）医院外包服务：鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策双受益... 9

三、医药商业：批发调拨业务调整持续，连锁零售药店继续跑马圈地.. 10

（一）零售药店：上市连锁药店继续跑马圈地.11

（二）医药批发：调拨业务调整和换标换票影响，业绩增速继续下滑. 12

四、中药：品牌中药向好，中药注射剂持续下滑. 14

（一）品牌中药：长期提价预期，偏消费属性... 14

（二）中药注射剂：政策压力大，收入和利润增速承压性. 15

五、化药：整体扣非净利润下滑明显，关注创新药与优质仿制药... 16

（一）创新药：指标看研发投入强度，潜力看在研产品临床进度.. 17

（二）仿制药：优先关注率先通过一致性评价的仿制药及相关药企.. 18

六、医疗器械：行业稳定增长，头部公司优势明显... 18

七、生物制品：疫苗业绩释放期，血液制品复苏. 19

（一）疫苗：重磅疫苗助力行业跳跃式增长. 20

（二）血制品：渠道去库存结束，行业迎来复苏期.. 21

八、风险提示.. 22