原油价格重回高位，地缘事件打开上行空间。油价在经历了2018 年4季度需求放缓、对伊制裁放松以及页岩油供给快速增加后，利空因素基本释放。进入2019 年1 月份后，随着OPEC 加大减产力度、美国页岩油增速下降等多重因素，原油价格开启稳步上行模式。

1 原油价格重回高位，地缘事件打开上行空间 ...................................................................... 4

1.1 70 美元的油价验证年初观点 ................................................................................................... 4

1.2 地缘政治矛盾有望打开有油价上行空间 ............................................................................... 6

1.3 美国页岩油产量增长可能不及预期 ....................................................................................... 7

2 炼化行业进入激烈竞争时代 .................................................................................................. 8

2.1 经济增长承压，积极财政托底需求 ....................................................................................... 8

2.2 行业迎来产能释放高峰期，利润水平步入下行期 ............................................................. 10

3 涤纶产业：需求或见顶，产业链利润重新分配 ................................................................ 12

3.1 PX 利润已步入下降通道，后端产业链受益 ........................................................................ 12

3.2 需求下滑迹象明显 ................................................................................................................ 13

4 PVC：乙烯法路径压制边际价格 ........................................................................................ 14

4.1 地产数据回升，需求有望企稳 ............................................................................................. 15

4.2 乙烯法成本下降，压制边际价格 ......................................................................................... 16

5 2019 年下半年石油化工行业投资策略 ................................................................................ 16

5.1 石油化工行业2018 年报和1 季报简析 ............................................................................... 16

5.2 行业整体估值再创新低，估值修复动力大 ......................................................................... 17

5.3 一体化趋势不变，优选行业龙头 ......................................................................................... 19

5.3.1 桐昆股份（601233） ...................................................................................................... 19

5.3.2 恒逸石化（000703） ...................................................................................................... 20

5.3.3 中泰化学（002092） ...................................................................................................... 20

5.3.4 新疆天业（600075） ...................................................................................................... 20

6 风险提示................................................................................................................................ 21