近期宏观调控重心加速向“稳增长”倾斜，以（包括地产融资在内的）货币 和金融领域的政策调整关注度最高。 同时，限电缓解、财政“缓税”等政策也 起到了一定的逆周期调节作用。然而经济下行的压力仍在集聚。 本文中，我 们探讨目前为止稳增长政策收效甚微的原因——除政策执行固有的时滞、及 政策“剂量调试期”的阶段性特点外，另一个重要因素是目前“稳增长”政策效 果被多重“制约”所侵蚀。 列举这些制约，也旨在解释为何我们对同比增长企 稳时点的研判（明年 1 季度末到 2 季度）略晚、且全年增长预测处于市场低 端（参见 11 月 12 日发布的《增长先抑后扬,“新基建”为宽松首选|2022 年中国宏观展望》）。同时，我们为政策是否能有效稳增长提供一些对症下药 的“线索”、并辅助投资者对政策有效性做出独立的研判。

1. 近期稳增长政策有加码之势… ...............................................................................................................................3
2. 但内需增长下行压力仍在加剧...............................................................................................................................5
3. 政策仍在“剂量调试期”，力度有待加码 ..............................................................................................................6
4. 政策“稳增长”面临哪些制约？ ...........................................................................................................................7
5. 对政策如何“破局”的一些早期研判....................................................................................................................9