后期生猪存栏趋势有望缓步微增：受环保影响较大的南方省份生猪存栏量持续下降，但经历两年产能去化后，存栏降幅边际递减。同时，规模化企业和农户在东、华北地区大幅扩张，农业部畜牧业司司长马有祥指出，虽然 2016 年环保禁养调减生猪 3600 万头，但是大企业在东北以及内蒙古建厂的产能如果完全释放，将新增出栏 1 亿多头，弥补禁养拆迁、散户退出带来的市场空缺。预计 17 年起，生猪存栏将呈现企稳-震荡-回升的走势。

一、复盘2016 ... 5

二、饲料：存栏增，估值升 .. 7

1．看销量：饲料需求复苏将成定局，有望推动饲料销量持续增

长... 7

1.1 环保高压导致南方生猪产能持续退出. 7

1.2“南猪北养”大势所趋，东北成为最大潜力增长区 .. 7

1.3 生猪存栏有望缓慢回升，带动饲料销量持续增长 .. 9

2. 看盈利：成本端维持低位，下游高景气 .. 10

3. 看增量：生猪养殖规模刚性扩张，加码业绩增长 ... 12

4. 看估值：板块估值低于历史平均水平 .. 13

三、疫苗：招采优质优价显现，养殖规模化促进市场苗增长14

1. 看结构：下游养殖规模化程度提升，带动疫苗需求增长 . 14

2. 看政策：招采政策调整，优质优价效应体现 . 17

四、投资建议 . 18