新冠疫情对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续，21 年社零和餐饮收入增速低于整体经济增速。展望22年，预计宏观经济保持稳定增长，社零和餐饮等在更有效的疫情管控支持下，有望实现边际改善，支撑消费升级趋势；我们认为，食品饮料板块投资需重点关注业绩增长（确定性与环比改善）、估值性价比和股权激励三条逻辑线，把握布局节奏；综合考虑，板块推荐的优先级为白酒>啤酒>乳制品。

一、宏观经济稳步恢复，支撑消费升级趋势 ................................................... 6
二、白酒三条主线深化演绎，关注提价、激励及渠道升级 .............................. 7
2.1 白酒行业稳固向上，估值水平趋于合理 ....................................................................... 7
2.2 白酒细分板块逐次升级，股权激励强化增长预期 ....................................................... 14
2.2.1 白酒主线一：行业整体降速，高端需求夯实，区域酒接力升级 14
2.2.2 白酒主线二：改革稳步推进，股权激励强化业绩增长预期 18
2.2.3 白酒主线三：渠道重视团购，基地市场重要度提升 20
2.3 白酒行业关注点与标的推荐 ....................................................................................... 21
三、啤酒行业提价优化结构，主动控费利润有效释放 ................................... 22
3.1 啤酒行业趋于成熟，吨价提升是主逻辑 ..................................................................... 22
3.2 原材料成本上行明显，产品提价逐步推进 .................................................................. 24
3.3 费用管控预期加严，关厂增效继续推进 ..................................................................... 27
3.4 啤酒板块关注标的 ..................................................................................................... 28
四、奶价下降竞争趋缓，乳品行业盈利向好 ................................................. 28
4.1 乳品整体稳定增长，液奶增速预计放缓 ..................................................................... 28
4.2 加大布局新品，拓展增长边界 ................................................................................... 30
4.3 原奶压力逐步下降，竞争有望保持缓和 ..................................................................... 32
4.4 乳制品板块关注标的 .................................................................................................. 35
五、风险提示 ............................................................................................... 35