引子............. 5

 台湾水泥需求规律研究 ............. 6

 台湾水泥行业发展历经了完整的行业生命周期............................. 6

 台湾水泥行业和台湾经济发展阶段相对应 ...... 7

 对比国际来看，台湾水泥需求见顶符合行业规律 ......................... 9

 需求衰退和去产能是一个硬币的两个面 ................ 10

 行业需求步入衰退期后，政策引导产能出清  10

 出口有效缓解了产能过剩的压力 .................. 12

 去产能过程中行业集中度不断提升，不是靠并购，而是小企业出局 ........................ 12

 去产能的阶段较漫长，步入稳定期后盈利中枢下移 ................... 14

 行业衰退，企业的应对路径 .... 18

 行业步入衰退，DIE OR NOT TO DIE？ ............. 18

 寻求持续成长，TO BE OR NOT TO BE？ .......... 19

 行业衰退期股票表现与估值变化 ........................... 24

 去产能阶段（1993-2002 年）大部分都跑输大盘，稳定期行业景气回升时、业务拓展 较成功的台泥/亚泥超额收益明显 ................. 24

 去产能期间 PB 估值会杀到破净以下较低水平，稳定期 PB 估值取决于企业 ROE 水 平 ...... 25

 风险提示 ... 27