2019 年A 股教育板块呈现先扬后缓，下半年呈现震荡走势状态。一季度板块受二月底商誉减值利空集体出尽影响，一路反弹至三月，顶部盘整后由于外部环境变动带来的不利影响，板块出现回调，随后趋势以震荡波动为主。整体而言，2019 年教育板块仅年初部分时间走势优于大盘，其余时间走势均弱于沪深300指数和创业板指数。

一、回顾2019 年：整体先扬，A 股收涨、H 股收跌 ... 4

（一）回顾2019A 股教育板块：先扬后缓，砥砺前行 ......... 4

（二）回顾2019H 股教育板块：先扬后跌，政策不确定性打压估值修复逻辑 ............ 5

（三）一级市场融资，IPO 及并购回顾：港股密集上市，一级遭遇寒冬，民办高教并购潮持续 ......... 6

1、19 年一级市场融资回顾及解读：千万级融资为主，早教、素质教育等低运营风险领域受追捧 ...... 6

2、IPO 上市及新三板挂牌情况回顾：IPO 数多于上年，港股上市吸引力不减 ............ 7

3、并购事件回顾：职教、高校标的为港股并购热点，A 股收购多意在拓展收入来源 ............. 8

（四）教育政策回顾：监管趋严仍为主力，“职教”与“信息化”领域政策红利持续 ...... 9

1、职业教育相关政策回顾及解读：国家支持，利好政策持续加码职业教育 . 9

2、教育信息化相关政策回顾及解读：政策利好助力教育信息化产业进入成长新周期 ........... 10

3、K12 线下教培相关政策回顾及解读：线下教培行业长效治理是大势，行业短空长多 ....... 11

4、在线教育相关政策回顾及解读：政策提升在线教育地位，支持、指导行业健康发展 ....... 11

5、早教行业（0-3 岁早幼托）相关政策回顾及解读：国家级规范性文件指导行业规范发展. 12

二、展望2020 年：三大赛道，精选政策利好或刚性需求带来高景气度 ........... 14

（一）赛道之一：职业教育服务，保就业下最好的选择 .... 14

1、明年趋势：保就业压力+政策利好持续兑现，行业高景气度持续 ............ 14

2、需求端：就业竞争加大+证书类考试难度提升，培训需求维持高景气度  16

3、供给端：龙头恒强，公司受益高景气度带来的业绩持续增长..... 18

4、中公教育：多业务发力，龙头价值持续体现 .... 20

5、中国东方教育（港股）：职业技能培训行业领军企业 .... 21

（二）赛道之二：教育信息化，科技之风助力教育 ............ 21

1、明年趋势：政策利好态度持续，标考建设行业继续处于建设高峰期 ....... 21

2、需求端：政策引导下学校与教育局等B 端需求为主，C 端需求占比较低 ............ 23

3、供给端：细分行业众多，存在行业小龙头 ........ 25

4、佳发教育：标考建设行业龙头企业，受益行业建设高峰期 ........ 25

5、拓维信息：考卷测评行业领军企业 ...... 26

（三）赛道之三：K12 教培刚需属性，景气度持续高昂 .... 26

1、明年趋势：监管持续收紧，行业正规化利好头部企业，下游高景气度不减 ......... 27

2、在线教育 ........ 28

2.1 需求端：家长育儿观念的革新与在线教育产品的日益成熟，便捷性与性价比带动需求上升 ........ 28

2.2 供给端：政策监管出台引导行业规范发展，下沉态势越发显著. 30

2.3 新东方在线：新东方流量和研发支持，东方优播加速进入下沉市场 ...... 31

3、K12 语文培训  31

3.1 需求端：语文重要性提升，拉动参培需求上涨  31

3.2 供给端：竞争格局相对分散，全国性龙头公司暂缺 ...... 33

3.3 立思辰：语文业务多线推进，全国化扩张布局持续 ...... 35

三、风险提示 .......... 35

插图目录 .... 36

表格目录 .... 37