2017、1Q18 调味品营收+14.7%、15.7%，归母净利+28.9%、30.4%。 1Q18 ROE 6.5%，同比+0.8 pct，毛利率 40.9%，同比+1.4pct，毛销差&净利率分别为 28.8%、20.8%，同比均提高 1.3 pct。收入较快、盈利能力提高主要因良好的竞争格局下，17 年全行业提价转嫁成本上涨压力。

一、 调味品仍景气，龙头强者恒强. 6

1.1 调味品行业营收稳增长，毛销差&净利率再提高.6

1.2 主要调味品公司增长较快，龙头强者恒强.9

1.3 海天规模效应凸显，侧重广告投放打造品牌..12

1.4 酱油：龙头规模效应&壁垒高筑，区域品牌积极寻求突围..14

1.5 醋：全国化推进仍受口味偏好限制，提价基本覆盖成本费用上升..16

二、 策略：规模效应&壁垒高筑的平台型龙头、积极寻求突围的区域品牌、成长空间大+竞争格局好的潜在赢家.. 18