这个时间点，我们依旧坚定看好电解铝板块，主要逻辑如下：（1）供需今年紧平衡，明后年缺口逐渐扩大，支撑铝价维持上行。（2）库存作为调节供需的“蓄水池”，10 月份下旬社会库存拐点将现，夯实上升通道。（3）行业利润尚未达到平均水平，负债率高企，持续改善空间大，看好供给侧改革政策持续性。 

1. 这个时间点，我们为什么依旧坚定看好电解铝板块. 5

1.1. 供需格局：今年紧平衡，明年有缺口.5

1.2. 电解铝社会库存拐点逐步显现.7

1.3. 政策坚定执行，环保限产影响加码..8

1.4. 冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升..10

2. 原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋..13

2.1. 氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力..13

2.2. 预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举..16

2.3. 电解铝：原料成本逐步提高，利润向上游分配.18

3. 强者恒强，行业格局演变持续..20

3.1. 主要电解铝公司产能产量梳理..20

3.2. 电解铝产能臵换指标可跨省臵换.21

4. 选股逻辑、弹性测算、投资建议..22

4.1. 电解铝标的选择逻辑：选择“赛道”对的...22

4.2. 弹性测算：铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大.22

4.3. 投资建议..25

1、中国铝业（601600）. 25

2、云铝股份（000807）. 26

5. 风险提示...26