后疫情时代我国珠宝市场将实现从“V”字反弹到复苏企稳的过渡。（1）所处阶段：珠宝市场自2020 新冠疫情收缩后，递延婚庆需求释放驱动2021 年呈现“V”字反弹，2-11 月珠宝零售额同增34.1%，领跑可选消费板块。据Bain 预测全球珠宝行业复苏有望持续至2023年中。在疫情影响下消费者线上化及本土化珠宝消费有望延续，行业机遇和挑战并存；（2）格局演变：海外、内地和香港珠宝品牌三足鼎立，中高端市场竞争加剧；品牌线上布局低单价产品以量补价抢占份额，而高端市场仍待填补。

1 珠宝：后疫情时代从“V”字反弹到复苏企稳 ................................................................................................................... 7

1.1 所处阶段：疫情后珠宝消费 “V”字反弹，复苏有望延续至2023 年中 ..................................................................... 7

1.2 格局演变：珠宝市场区隔加深，中高端大众市场竞争加剧 .................................................................................. 10

1.3 增长模式：传统珠宝渠道驱动VS 新晋品牌营销驱动............................................................................................ 14

1.4 价值分布：呈微笑曲线，国内利润空间集中于下游零售商 .................................................................................. 16

1.5 产业趋势：直播驱动黄金饰品线上扩容，钻石市场结构性机会待挖掘 ................................................................ 18

2 经营与估值：珠宝板块从复苏企稳到再定价 ............................................................................................................... 24

2.1 财务分析：传统珠宝商增长具备韧性，DR 逆势增长强劲 .................................................................................... 24

2.2 估值水平：经历三轮估值消化，珠宝板块处于历史估值低位 ............................................................................... 26

3 周大福：下沉市场加盟店加速扩张，建立电商中心积极布局私域 .............................................................................. 29

3.1 定位：黄金饰品领航者，线下金饰均价稳步提升 ................................................................................................. 29

3.2 线下渠道：截至21Q3 末4866 家门店，加盟模式助力渠道加速下沉 .................................................................. 31

3.3 线上渠道：2016 年发力电商，布局私域提升均价、粘性、转化率 ...................................................................... 34

4 周大生：省代赋予加盟模式扩店动能，组建私域团队沉淀流量 .................................................................................. 35

4.1 定位：钻石珠宝领先品牌，素金首饰营收高速增长 ............................................................................................. 35

4.2 线下渠道：截至21Q3 末4357 家门店，省代赋予加盟模式扩店动能 .................................................................. 37

4.3 线上渠道：率先布局直播电商，2018 年组建私域团队沉淀流量 .......................................................................... 40

5 潮宏基：华东低线市场加盟店稳步推进，疫情期间加速数字化转型 ........................................................................... 43

5.1 定位：时尚首饰佼佼者，布局黄金饰品与皮具 ..................................................................................................... 43

5.2 线下渠道：截至21Q3 末1001 家门店，下沉市场加盟店稳步推进 ..................................................................... 45

5.3 线上渠道：智慧云店项目效益凸显，数字化2.0 工程深化新零售模式 ................................................................. 48

6 老凤祥：重仓加盟强化周转与扩张，完善线上渠道布局 ............................................................................................. 49

6.1 定位：黄金饰品百年门店，业务延伸至上游原材料端 .......................................................................................... 49

6.2 线下渠道：截至20 年末4450 家门店，重仓加盟强化周转与扩张 ....................................................................... 51

6.3 线上渠道：探索线上营销渠道，完善电商平台建设 ............................................................................................. 52

7 迪阿股份：开设体验店探索新零售转型，线上流量转化优势显著 .............................................................................. 53

7.1 定位：新晋钻石婚戒龙头，销量价格带呈现长尾分布 .......................................................................................... 53

7.2 线下渠道：截至21 年中375 家门店，直营布局华东高线城市 ............................................................................ 55

7.3 线上渠道：引流功能为主，流量增长迅速且转化优势显著 .................................................................................. 57

风险提示： ..................................................................................................................................................................... 58