9 月社零增速同比增长 9.2%，连续六个月个位数运行，进入个位增长时代，其中必选消费品增速优于可选消费品。 CPI 持续上行，超市业态销售额增速有所提升。 

一、整体概览：社零放缓，板块基本面承压，估值处历史底部 .. 1

（一）社零增速进入个位数时代，必选消费增速领先，CPI 上行，超市增速提升 ... 1

（二）营收增速放缓，盈利能力提升，马太效应明显 .. 3

（三）板块走势：板块走势疲弱，估值持续回调 ... 5

二、细分版块：商超龙头业绩改善，电商持续高增长，化妆品口红效应得以验证 . 7

（一）超市：龙头营收提速，毛利率水平有所提升 . 8

（二）化妆品：口红效应下Q3 仍维持较高增速，国货品牌崛起趋势明显 .. 11

（三）百货：龙头稳步增长，行业格局分化明显 .. 14

（四）电商：高增长继续验证，旺季到来值得期待 ... 17

三、Q3 基金持仓：重仓总市值增加，集中度有所提升 .. 23

四、投资建议 ... 27

五、风险提示 ... 27