我国零售药店发展仅 20 余年，时间短、速度快，2016 年连锁化率仅为 49.4%，对标美国约 75%的连锁化率，我国零售药店行业集中度相对低，整体呈现 “小、散、乱”的生存状态。

1. 发展20 余年，连锁药店优势渐突出 . 6

1.1. 单体药店逐步退出，连锁药店开始占据优势地位 .. 6

1.2. 大型连锁药店领跑行业增长，“顶端优势”明显 . 8

1.3. 单体药店进入洗牌阶段，强者更强的局面正在形成 . 10

2. 诸侯割据，暂无真正意义的全国龙头. 11

2.1. 零售药店终端价值高，连锁经营带来高质量的盈利能力 . 11

2.2. 进入壁垒并不高，规模效应提升议价能力 .. 13

2.3. 区域竞争激烈，大型连锁药店借助资本的力量快速扩张 . 14

2.3.1. 人口密集、经济相对发达地区，零售药店的竞争更大... 14

2.3.2. 资本角逐，大型零售药店扩张规模与速度双提升 ... 15

2.4. 地域差异、专业化能力不足原因等导致了行业发展阻力 . 16

2.4.1. 地域政策、消费习惯与经营管理，增加异地复制扩张难度 .. 16

2.4.2. 医保店发展不平衡，行业竞争环境有待净化 ... 17

2.4.3. 执业药师配置不足，专业服务能力的提高任重道远 . 18

2.4.4. 受制处方来源，医院仍为用药主体 . 19

3. 内生与处方外流拉动，行业存千亿增量空间 ... 20

3.1. 品类增加以及价格提升带动，行业规模CAGR 有望保持8% . 20

3.2. 政策加码，处方外流保守估值带来600 亿增量空间 . 22

3.2.1. 控制药占比、药品零加成带来处方外流的动力 . 22

3.2.2. 分级诊疗推行，处方短期流向社区、基层医疗机构概率大 .. 22

3.2.3. 医保支付改革与电子处方的认可—零售药店是长期也是最终受益者 .. 23

3.2.4. 处方外流有望给零售药店带来600 亿市场增量 . 24

3.3. 日本处方外流探索百年，我国进程有望极大缩短 ... 25

4. 优秀零售药店的成长—先发优势到自我管理再到壁垒建立 .. 26

4.1. 通过外延并购形成先发优势，抢占发展先机 ... 27

4.2. 优秀的内控管理，形成持续经营能力 .. 27

4.3. 依靠医保政策壁垒，形成竞争护城河 .. 28

4.4. 基层药店与“互联网+”，行业发展不容忽视的价值板块 ... 29

4.4.1. 基层药店展示出成长活力，渗透率有待提升， . 29

4.4.2. “互联网+”带来新的销售模式与客户深度开发价值 . 30

5. 从四家A 股连锁药店看成长透视零售药店的成长 ... 31

5.1. 四家连锁药店，近5 年规模均不断提升 ... 31

5.2. 经营管理效率高，费用率提升 . 31

5.3. 业务布局各有千秋，“横向+纵向”双向发展 .. 33