基本面。受大环境影响，社零增速放缓；居民收入增长平稳，2019 年前三季度，全国居民人均可支配收入22882 元，比 上年同期名义增长8.8%，实际增速与GDP 增长基本同步，快于人均GDP 增长；消费者信心指数维持高位，持续稳健的 消费者信心支撑消费意愿，为消费带来新的增长动力；网络新用户红利减退，线上压力减弱。

基本面：社零增速放缓，消费承压 ................................................................................................... 2

社零增速放缓，消费承压 ............................................................................................... 2

居民收入增长平稳，与经济增长基本同步 ...................................................................... 2

消费者信心指数维持高位 ............................................................................................... 3

网络新用户红利减退，线上压力减弱 ............................................................................. 4

需求端：关注单身经济、M 型社会、下沉市场机遇 ....................................................................... 4

单身经济：储蓄意愿更低，追求便利化、小而美的消费................................................. 4

M 型社会：奢侈品和高性价比的两极分化 ...................................................................... 7

下沉市场：更多潜力 .................................................................................................... 10

超市行业：行业整合时，关注外延拓张的区域龙头...................................................................... 11

行业基本面 ................................................................................................................... 11

效率为先，市场偏好从“新”向“旧”转变 ................................................................ 14

非一家独大的市场格局，区域龙头仍有广阔空间 ......................................................... 15

并购助力区域龙头实现外延扩张，多方力量参与角逐 .................................................. 16

百货行业：百货标的受市场关注度减弱，估值回调接近低位 ...................................................... 19

行业基本面 ................................................................................................................... 19

受市场关注度减弱，估值回调接近低位 ........................................................................ 21

关注零售细分市场的机会 ................................................................................................................. 23

流量红利渐失，电商代运营助力品牌抢占渠道资源 ...................................................... 23

消费升级及行业弱电商属性，母婴店收割中高端市场的份额 ....................................... 26

行业评级 ............................................................................................................................................. 29

风险因素 ............................................................................................................................................. 30