建筑净利率受成本/费用两大维度影响，原材料价格上涨、财务费用上升等压制净利率；净利率与股价存在较强的正相关性，净利率上升大概率推动股价上涨。

1. 通过复盘解析净利率与股价辩证关系：净利率上升将大概率推动股

价上升 ... 3

2. 立足商业模式理解净利率：EBT 税收负担率、EBIT 利息负担率、销

售报酬率是关键因子 ......... 6

3. 深度解构净利率维度一：成本：原材料价格显著影响主营成本但趋

弱化 ....... 9

3.1. 商业模式及竞争格局决定建筑行业毛利率较低，各细分板块差

异性较大 .......... 9

3.2. 工料机费用是驱动建筑行业主营成本的核心变量 ...... 11

3.3. 模拟测算：工料机费用对主营成本、毛利率有显著影响 ........ 15

4. 深度解构净利率维度二：费用：利率走高、汇率升值推高财务费用

率 16

4.1. 利率影响：货币信用紧缩将推高财务费用率 ............. 16

4.2. 汇率影响：人民币持续升值将推高财务费用率 ......... 22

4.3. 其他变量：销售费用、管理费用、资产减值损失等 . 26

5. 投资策略：铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP 生态环

境四主线 ............ 30

5.1. 净利率解构总结：成本及费用是两大重要影响维度 . 30

5.2. 行情判断：将进入新签订单与业绩好转的基本面催化阶段 .... 30

5.3. 选股逻辑与推荐组合：基建补短板是主要方向，铁路建筑央企/

基建设计/地方路桥国企/民营PPP 生态环境四主线 ............ 31

6. 风险提示 ..... 33