关键词：利差损；需求弹性不足；退保；量补价；可控性差
摘 要：利率市场化的风险：利差损、需求弹性不足、退保。若只放开传统险的定价利率，则可以量补价、风险可控。若分红险同步放开，则负面影响较大，风险可控性差。市场化对产品利润率的长期影响：即使全部产品的利率都放开，若配合税延养老等政策，产品结构改善，维持当前的利润率并不难。行业增持，公司推荐：中国太保和新华保险。
目 录：

1.定价利率市场化对保险股投资有重大影响

1.1.改革源于费率管制——99年2.5%的预定利率上限

1.2.定价放开的两种方案：传统险先行VS分红险同步

1.3.政策不确定性致股价承压，我们认为改革不会太激进

2.放开定价利率有哪些风险？

2.1.保费弹性难料和利差损隐患

2.1.1.定价放开一段时期内可刺激需求，寿险保费增速整体有弹性

2.1.2.投资收益率下行导致利差损风险爆发

2.1.3.寿险保费受定价放开刺激一段时间后，受经济增速下滑影响大

2.2.中国现有宏观货币环境下，定价放开风险整体可控

2.2.1.定价放开后，中国寿险保费的需求弹性如何？

2.2.2.定价放开后，中国寿险业利差损风险如何？

2.2.3. GDP增速下滑是风险点，但急剧下滑的可能性偏低

3.放开定价利率对保单利润率的影响多大？

3.1.结论一：利率管制不是决定产品利润率的核心因素

3.1.1.全球对比：中国定价虽受管制，但新单利润率不算很高

3.1.2.同一企业在定价管制的中国地区新单利润率也并非最高

3.1.3.即使在定价管制地区，中国保险公司仍低于国际大型保险公司

3.2.结论二：产品结构对利润率的影响更关键

3.2.1.保障和储蓄需求扩张，导致亚洲新单利润率更高

3.2.2.短期分红险过多，导致中国保险公司新单利润率低于亚洲同业

3.3.结论三：若产品结构不改善，中国寿险新单利润率难提升

4.我国定价利率市场化改革影响分析

4.1.定价放开虽拉动新单增长，但新单利润率下降

4.1.1.目前寿险产品结构及利润率情况

4.1.2.两种不同定价改革方案下，寿险未来新业务发展如何？

4.2.方案一：先放开传统险定价，新业务价值增长冲击有限

4.2.1.寿险定价利率市场化改革进程判断及保费弹性假设

4.2.2.分阶段推出：短期冲击有限，长期冲击亦可控

4.2.3.税延养老可逆转定价放开冲击，新单利润率有望提升

4.3.方案二：若分红险定价一齐放开，对新业务价值冲击较大

4.3.1.寿险定价利率市场化改革进程判断及保费弹性假设

4.3.2.若分红险定价利率一齐放开，长期新业务价值增速缩水4成

4.3.3.税延型养老保险将有效对冲定价放开的负面冲击

5.行业增持，公司推荐：新华和太保

5.1.行业评级：增持

5.2.公司推荐：新华保险、中国太保