维生素原料药行业经过多年行业并购整合和国际产业转移，已经形成中国、德国 BASF 和荷兰 DSM 三极生产格局，大部分细分品种生产集中在少数几家企业中，形成寡头垄断格局；下游以饲用为主（VC 除外），由于维生素添加剂在饲料成本中占比极小（<1%），客户对维生素产品涨价不敏感；供给端是价格周期波动主要策源地，下游需求稳定和刚性，生产寡头垄断格局下，企业各种原因的停复产极大影响相应品种市场供应，环保停产和生产事故是主因。 

一、维生素原料药：生产寡头垄断，下游饲用为主 .. 5

（一）维生素概况.. 5

（二）世界维生素生产格局演变：中国、巴斯夫（BASF）和帝斯曼（DSM）三极格局... 6

（三）维生素下游：动物饲料占比70%以上，下游企业涨价不敏感... 7

（四）供给端是价格周期波动主要策源地，环保停产和生产事故是主因... 7

二、新常态：周期性弱化，价格行业整体性上涨... 7

（一）过去：行业长期供大于求，周期性明显.. 7

（二）现在：周期性弱化，行业价格整体性上涨.. 8

三、维生素主要细分品种分析：概况、市场格局、价格回顾与展望... 10

（一）维生素A（视黄醇）.. 10

1、概况：需求格局以人用为主... 10

2、市场格局：全球六大生产商寡头垄断，国内三大厂商占比38%. 10

3、价格回顾与展望： BASF 爆炸事故促VA 价格创出历史新高...11

4、代表企业及业绩弹性分析. 12

（二）维生素B2（核黄素）... 13

1、概况：饲用为主，技术和资金壁垒阻新进者... 13

2、市场格局：广济药业、巴斯夫、DSM 寡头垄断，CR3 约80%.. 13

3、价格回顾与展望： VB2 价格开始小幅回升. 14

4、代表企业及业绩弹性分析. 15

（三）维生素B5（泛酸钙）... 16

1、概况：饲用为主，技术和资金壁垒阻新进者... 16

2、市场格局：亿帆医药等国内企业唱主角，CR3 约85%.. 16

3、价格回顾与展望： 山东环保督查因素，VB5 市场报价持续飙升.. 17

4、代表企业及业绩弹性分析. 18

（四）维生素C（L-抗坏血酸）. 18

1、概况：需求格局以人用为主... 18

2、市场格局：中国是VC 的世界工厂，产能集中于环京省份... 19

3、价格回顾与展望： VC 长期低迷后，价格涨幅明显. 19

4、A 股代表企业及业绩弹性分析... 21

（五）维生素E（生育酚）.. 21

1、概况：饲用为主，技术和资金壁垒阻新进者... 21

2、市场格局：总产能提升30%，价格与产能需再平衡... 21

3、价格回顾与展望： VE 市场长期下跌，处于十年历史低点.. 22

4、代表企业及业绩弹性分析. 23

四、维生素原料药投资组合.. 23

五、风险提示.. 24