当前部分银行经营风险逐渐暴露，关于银行市值是否会出现“黑天鹅”的担忧也有所抬头。保安全、防风险是驱动银行市值的基础要素，我们梳理的监测指标体系可作为保障市值安全的底线。当银行各项安全性指标均达标后，“踩雷”风险基本排除。银行市值中枢仍主要由银行的净资产规模决定。由于行业负债率稳定，资产负债联动性强，我们从资产端出发，探究银行的规模扩张。银行资产扩张速度受供需结构影响，扩张路径与金融监管方向强相关。1）银行扩表速度受供需两方面限制。供给端，资本充足水平限制银行投放风险资产的能力；需求端，经济增速决定融资需求中枢，投资易受政策影响，是需求的重要扰动项，不同类型银行扩表速度基本同步。2）银行扩表路径受金融监管影响大，经历了从对公、同业、零售之间的交叉转变。总体来讲，在当前监管形势及经济结构下，银行扩表路径偏向传统存贷。长期经济结构中消费占比持续提升，银行中居民部门相关资产占比仍有望继续提高。

1. 市值基石：保安全、防风险 ...... 5

2. 市值成长：资产扩张，平衡供需结构，顺应监管方向 .. 7

2.1. 规模扩张速度预判：资本充足与区域融资需求 ...... 9

2.1.1. 供给端资本充足率限制资产规模扩张 9

2.1.2. 需求端高度关联宏观经济，个体差异较小 12

2.2. 规模扩张路径预判：金融监管与长期经济结构 .... 12

3. 市值成长：增强盈利，控制风险，提升PB .. 13

3.1. 盈利水平预判：宏观经济与资产配置策略 .... 16

3.2. 真实不良率预判：流动性环境与经济增速 .... 17

4. 当前市值成长增长点：把握结构性需求复苏、基建及个人金融业务  19

5. 市值成长三要素验证：资产扩张、盈利和资产质量 .... 22

5.1. 三要素改善驱动市值案例 . 22

5.2. 三要素稳健熨平市值案例 . 23

6. 投资建议：关注防御性佳和零售业务较好的银行. 24

7. 风险提示 .... 25