付费订阅驱动全球音乐复苏，我国数字音乐市场属起步期：音乐是娱乐产品的刚需品类。据IFPI数据，2017年全球录制音乐市场规模达到173亿美元，同比增长8.1%，其中流媒体同比增长41.1%，付费订阅模式因性价比等优势成为最佳商业模式。2017年我国数字音乐用户达到5.5亿人，数字音乐渗透率仅次于网络视频。然而我国数字音乐商业化刚起步，2017年我国数字音乐付费市场规模仅为32亿元，同比增长约60%，数字影业整体付费率仅不到4%，相比于欧美成熟市场以及国内视频等行业有显著的提升空间。

投资聚焦....... 1

投资逻辑....... 1

创新之处...... 1

产业概览：付费订阅为主流模式，预计我国数字音乐 5 年 CAGR 达 30.6%.... 2

音乐是满足审美、认知需要的娱乐内容产品....... 2

付费订阅为主流模式，数字音乐是我国音乐产业的未来....... 2

预计 2022 年我国数字音乐市场规模达到 180.3 亿，CAGR 达 30.6%..... 6

底层驱动：付费意愿持续提升，AI&物联网带来新机遇....... 7

需求端：经典音乐永流传，内容成为驱动付费关键...... 7

技术端：AI 算法提升用户粘性，智能硬件普及迎来发展新机遇...... 13

政策端：版权环境预计将持续改善...... 17

产业链分析：数字音乐崛起背景下，内容、平台相得益彰.... 18

内容端：唱片公司有望屹立不倒，关注平台对内容端渗透..... 18

数字音乐平台：规模优势成盈利关键，腾讯音乐具有生态优势..... 27

他山之石：付费订阅是确定趋势，版权成本仍然高企..... 38

Spotify：付费率接近 50%，版权成本影响盈利能力...... 38

Pandora：广告收入为核心，转型付费订阅...... 42

市场空间：付费订阅驱动行业规模 2022 年达到 180 亿，CAGR30.6% ..... 46

付费订阅驱动行业规模 2022 年达到 180 亿，CAGR30.6%...... 46

流媒体平台估值分析：EV/Sales 是主流估值方法....... 49

风险因素....... 49

行业评级及投资建议......... 50