中国叉车行业目前市场总规模近400 亿元，受益人工替代、环保升级、电动化升级等因素将保持持续增长，预计2022 年市场规模将突破480 亿元。近年来叉车行业集中度加速提升，安徽合力与杭叉集团作为双寡头，合计市场份额已近55%，未来有望共赢。

1. 国际叉车格局稳定，国内行业需求持续旺盛 ........................ 6

1.1. 叉车起于美国，兴于日本，中国增长迅速 ........ 6

1.1.1. 美国Clark 为叉车先驱，日本叉车后来居上 .............. 6

1.1.2. 中国叉车行业迅速成长，成为世界叉车主要消费市场 ................................................. 6

1.1.3. 叉车下游应用广泛，不同品类对应不同需求 ............. 7

1.2. 国际品牌格局稳定，国内企业成长空间巨大，行业集中度不断提升 ................ 9

1.2.1. 全球叉车行业集中度较高，国内企业更具成长性 ..... 9

1.2.2. 海外品牌在国内市占率下降趋势明显 ...................... 12

1.2.3. 国内叉车行业竞争激烈，2019-2020 年行业集中度大幅提升 ..................................... 12

1.2.4. 国产品牌性价比优势带来全球市占率提升，海外市场拓展空间巨大 ....................... 13

1.3. 行业景气度有望持续，电动智能化大势所趋，后市场业务有待崛起 .............. 13

1.3.1. 叉车行业景气度上行周期可达2-3 年，未来两年行业景气度有望持续 .................... 13

1.3.2. 叉车电动化、智能化大势所趋，行业毛利率有望提升 ............................................... 14

1.3.3. 后市场业务有待崛起：维修和零部件配套更换、叉车租赁 ....................................... 15

1.3.4. 2022 年国内叉车销量有望突破100 万台 .................. 16

2. 两大龙头内生经营各有千秋：合力运输成本占优；杭叉运营效率更高 ................................... 18

2.1. 商业模式、产品定位几乎相同，双龙头市占率接近 .......................................... 19

2.2. 不同的股东背景：合力为国企，杭叉为民企 .. 19

2.3. 合力运输成本占优，杭叉用人效率更高 .......... 20

2.4. 合力杭叉营销服务体系完善，杭叉线上布局是亮点 .......................................... 22

2.5. 合力杭叉在新能源叉车、智能叉车领域走在行业前列 ...................................... 23

2.6. 杭叉的激励方式更灵活 .......................................................................................... 24

3. 两大龙头财务比较杭叉略优：合力营收及资产规模领先；杭叉盈利能力较强 ........................ 25

3.1. 合力营收规模保持领先；杭叉盈利水平高，业绩增速快于合力 ...................... 25

3.2. 合力固定资产规模较大；杭叉快速扩张，回款情况好于合力 .......................... 27

3.3. 两者净利润兑现情况均良好，合力收现比高于杭叉 .......................................... 28

3.4. 杭叉2020 年前三季度业绩增长更超预期，近期市场表现较好 ........................ 28

4. 风险提示 ........................ 29