由于上年基数较高及今年经济增长动能减弱，2019 年上半年我国用电需求全面放缓：1-5 月，全社会用电量累计27993 亿千瓦时，同比增长4.9%。在电力需求相对疲软的情况下，叠加清洁能源大发挤压火电出力空间，1-5 月份火电累计发电量约为20408.8 亿千瓦时，同比仅增长0.2%。需求偏弱使得上半年煤价缺乏高位支撑，2019 年1-6 月秦港动力煤（Q5500）平仓价均值605.57 元/吨，同比降低59.67 元/吨，降低幅度达到8.97%。

前言：电力板块一季度业绩改善之势能否延续？ .......................................................................... 4

煤价缺乏高位支撑，火电有望延续业绩增长之势 .......................................................................... 5

回顾一季度，煤价下降助力业绩加速复苏 ....................................................................................... 5

高基数及经济动能放缓下，火电出力增速减弱 .......................................................................... 5

火电电价刚性犹存，受益于增值税率调降 .................................................................................... 7

需求偏弱下煤价缺乏高位支撑，利好火电业绩改善 ............................................................... 9

降水丰沛叠加厄尔尼诺影响，上半年水电业绩增长可期 ............................................................. 14

一季度来水偏丰，水电业绩同比提升 ............................................................... 14

二季度全国偏丰水情延续，上半年水电业绩优异表现值得期待 ...................................... 15

电价调整无损税后电价，大型水电所得税优惠减少 ....................................................................... 17

用电需求增速放缓，成本改善或将助力电网板块业绩提升 .......................................................... 19

受益成本改善一季度板块业绩提升 ............................................................................................... 19

二季度水情偏丰利好成本改善，业绩或将实现同比增长 ..................................................................... 20

投资建议 ..................................................................................................................................... 22