看好氟化工上游萤石资源战略地位升级带来的价格刚性。以2021 年的数 据，我国单一萤石矿储采比仅为7.8，即按照现有开采量，再过7.8 年我国单一 萤石矿将会枯竭，这一数字显著低于世界各国。目前行业里存在磷矿伴生提取 萤石的技术，但是技术壁垒较高，收率难以提升，所以实际磷矿伴生萤石的供 给难以形成有效补充；从稀土伴生矿中提取萤石的壁垒同样很高，一方面稀土 和萤石非协同采选，浮选完稀土的尾矿存在氟资源的流失以及捕收剂的污染， 另一方面因为矿脉的区别，针对尾矿浮选的抑制剂以及捕收剂需要针对性的开 发，并且伴生矿品味较低，后道针对低品位萤石加工的工艺需要体现经济性， 所以稀土伴生萤石矿的开发还没有大规模的应用开来。从资源保护的角度出 发，萤石的战略地位或将进一步升级，萤石价格或将保持坚挺。

1 氟化工产业链总览：产业链下游附加值更高 .............................................................................................................. 3

2 产业链上游：我国单一型萤石矿储量稀缺 .................................................................................................................. 4

2.1 萤石主要有五类变种，开采过程会造成环境污染 ........................................................................................................................ 4

2.2 我国萤石储采比较低，政策趋严价格中枢上移 ............................................................................................................................ 6

2.3 我国萤石资源开采量大的三重原因 ............................................................................................................................................... 10

2.4 伴生矿中提氟难度较高，目前还没有形成成熟补充 .................................................................................................................. 11

3 中间品氢氟酸：国内产能分散，制备过程造成污染 ................................................................................................. 15

3.1 氢氟酸的制备过程会产生污染 ....................................................................................................................................................... 15

3.2 国内氢氟酸市场较为分散，出口数量全球最高 .......................................................................................................................... 16

3.3 电子级氢氟酸：生产壁垒更高，竞争格局更优 .......................................................................................................................... 17

4 氟化工应用基本盘制冷剂：第三代制冷剂供需平衡表将迎修复 ............................................................................... 20

4.1 第三代制冷剂即将迎来配额生产阶段 ........................................................................................................................................... 20

4.2 制冷剂属于房地产后周期品种 ....................................................................................................................................................... 22

4.3 供给过剩导致目前第三代制冷剂盈利能力处于底部区间 .......................................................................................................... 24

4.4 复盘历史上制冷剂的景气周期 ....................................................................................................................................................... 26

4.5 为什么HCFCs 配额后价格没有明显上涨？ ................................................................................................................................ 27

4.6 制冷剂行业的竞争格局 .................................................................................................................................................................... 29

5 投资建议 ............................................................................................................................................................... 31

5.1 行业投资建议 ..................................................................................................................................................................................... 31

5.2 重点公司 ............................................................................................................................................................................................. 32

6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 51

插图目录 .................................................................................................................................................................. 57

表格目录 .................................................................................................................................................................. 58