重申行业逻辑：教育与文娱需求稳健，政策整顿后的文化传媒行业逐渐回归产业良性发展业态，政策扶持渐成政策端主线，5G 红利成产业发展主线。正如我们在2019 年半年度策略报告中提及的行业逻辑：文化传媒行业的发展受需求增长与科技红利共同推动，居民教育与文娱支出稳定增长确保了教育与文娱需求的循序渐进发展，而技术的升级则推动文娱需求的结构变化与产业链的重构。

目录 ............................................................................................................................................................................................. 3

图表目录 .................................................................................................................................................................................... 4

1. 行业基本面现状与选股逻辑 ................................................................................................................................. 6

1.1 市场行情回顾：迈过3 年“至暗时刻”，下半年市场表现明显改善 ........................................................... 6

1.2 如何看待当前板块的估值？横、纵向看板块估值修复距历史中枢尚有约30%空间 ............................... 7

1.3 估值修复的动力何在？板块基本面情况................................................................................................................. 9

1.3.1 行业基本面现状：成长性边际改善，毛利率探底期间费用率收敛，营收增长成关注核心变量 ........... 9

1.3.2 政策效应：行业政策预期改善，影游政策边际改善最为明显 ................................................. 12

1.3.3 资金面：机构持仓依然低位，基本面改善背景下资金配置提升空间较大 .......................... 13

1.3.4 板块风险：2018Q4 商誉风险虽集中优势释放，盯紧商誉风险精选个股............................. 14

1.3.5 投资逻辑：基本面+政策端改善+5G 红利受益选板块，盯紧商誉风险选个股 ................. 14

2.技术线：关注5G 浪潮下，内容生态成长机会 ................................................................................................................ 15

2.1 云游戏：5G 引领技术变革，国内外重点公司相继布局云游戏平台 ........................................................... 15

5.2 新媒体大屏：短期看渗透率提升，长期看内容完善+超高清驱动Arpu 提升 .......................................... 18

5.3 视频平台：长期看好5G 传输赋能行业发展 ........................................................................................................ 20

3.政策线：关注政策边际放松，影视板块有望迎戴维斯双击 ....................................................................................... 23

3.1 影视：政策趋暖增强信心，企业库存压力趋缓 .................................................................................................. 23

3.2 院线：全国票房正向增长，国产电影崛起 ........................................................................................................... 26

4. 教育：坚守细分赛道龙头，享受企业长期成长红利 ................................................................................................... 28

4.1 回顾2019：龙头继续高成长，享估值溢价........................................................................................................... 28

4.2 展望2020，马太效应下行业集中为大趋势，关注细分龙头长期成长 ........................................................ 31

4.3 投资逻辑：坚守细分赛道龙头，享受企业长期成长红利 ............................................................................... 36

5.风险提示 ..................................................................................................................................................... 37