2018年前三季度，燃气上游行业累计营业收入156.02亿元，同比+39.34%；归母净利润21.47亿元，同比+89.62%。由于今年整体气价高于去年同期，燃气上游行业盈利能力增强：毛利率同比+3.19pct，净利率同比+3.41pct，加权ROE+1.98pct。燃气行业的营收增速、业绩增速、利润率、现金流、资产负债率同比表现均为公用事业所有细分领域中最佳。

公用事业三季报整体情况：天然气上游全面跑赢......7

营业收入：增速整体下行........7

毛利率：天然气上游涨价挤占下游毛差......7

财务费用率：整体略有下行......7

归母净利润：天然气上游表现强势，水电受退税到期影响明显...8

净利率：天然气上游表现最好，水电受退税到期影响......8

加权平均ROE：天然气上游表现最佳......9

资产负债率：天然气上游下降幅度最大.......9

经营现金流净额：整体稳健，天然气上游增速最快.......10

水电行业三季报总结：来水向好，退税到期影响明显.....10

营业收入：增速同比提升明显....10

毛利率：单三季度毛利率上行....12

财务费用率有所下降.....12

归母净利润增速下行......13

净利率同比下行显著.....14

加权平均ROE同比下行.....15

资产负债率同比下行.......16

经营现金流净额增速跑赢归母净利润........16

火电行业三季报总结：第三季度业绩整体下滑....16

营业收入增速下行，17H2标杆电价提升翘尾红利期结束......16

毛利率：单三季度形势转差.......18

财务费用率同比小幅提升...........18

归母净利润：单三季度同比下降19

净利率：单三季度同比下行.......20

加权平均ROE：前三季度同比提升.......21

资产负债率同比有所增长...........22

经营现金流净额增速跑输归母净利润增速..........22

燃气上游行业三季报总结：上游涨价，盈利能力提升.....22

营业收入增速同比放缓......22

毛利率同比显著提升....24

财务费用率同比下行.......24

归母净利润增速维持在高位.......25

净利率同比显著上行..........26

加权平均ROE同比上行............27

资产负债率同比下降......28

经营现金流净额增速跑输归母净利润增速.....28

燃气中游行业三季报总结：盈利能力有所修复...28

营业收入增速下行，或为管输费调降影响.........28

毛利率同比小幅提升.......30

财务费用率同比增加......30

归母净利润：扣除一次性扰动后，增速大幅下行.......31

净利率同比回升......32

加权平均ROE同比增长............33

资产负债率同比提升.........34

经营现金流净额跑赢归母净利润增速.........34

燃气下游行业三季报总结：盈利能力受上游涨价挤压..........34

营业收入增速同比提升，体现需求向好.......35

毛利率同比下滑明显...........36

财务费用率同比小幅提升...........37

归母净利润同比增速提升...........37

净利率同比小幅下行.............39

加权平均ROE同比下行.......39

资产负债率同比下行.......40

经营现金流净额增速跑赢归母净利润增速.......40

地方电网三季报总结：盈利水平连年下行..........41

营业收入增速整体下行..............41

毛利率持续下行.......42

财务费用率小幅下行......43

归母净利润增速上行......44

净利率同比下行........45

加权平均ROE小幅下行.....46

资产负债率掉头下行.........46

经营现金流净额增速跑输归母净利润........46

地方能源平台三季报总结：盈利能力连年下滑.........47

营业收入增速小幅上行........47

毛利率同比小幅下行.........48

财务费用率小幅上行........49

归母净利润增速有所修复......50

净利率同比显著下行.......51

加权平均ROE....52

资产负债率小幅下滑.....52

经营现金流净额增速跑赢归母净利润增速......52

关键结论与投资建议：......53

重点关注优质火电，关注优质大水电及燃气上游标的.......53

重点关注火电盈利修复机会.......53