投资要点：经济与利率长期下行对投资端的负面影响已充分体现在估值中。但中短期保险销售具有逆周期性，利率下降、信用风险提高提升保险产品相对竞争力；隐形失业的加剧增加了保险公司优质增员的供给；广泛的社会焦虑有利于保单销售，2020 年寿险开门红销售向好趋势已初步证明，但并未体现在估值中。保险公司投资端的稳定性也并未在估值中体现，且1 个季度利率反而有上行趋势。目前内地保险公司估值处于低位，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2020 年PEV 为1.07、0.92、0.76、0.68 倍。从未来发展大趋势的视角，我们推荐中国平安、中国太保，建议关注友邦保险；从短期反转和估值视角，我们推荐中国太保、新华保险。

1. 保单销售具有逆经济周期性，保费增速有长期支撑 ............................................................. 4

1.1. 中国寿险行业将开启下一个健康增长的新时期 .................................................................. 4

1.2. 利率下行、信用风险提升，保险产品相对吸引力上升 .................................................... 4

1.3. 隐性失业加剧，增加结构性增员供给 ..................................................................................... 7

1.4. 社会焦虑感上升，利于保险公司“贩卖焦虑” .................................................................. 7

2. 寿险的未来增长路径 .................................................................................................................... 8

2.1. 市场覆盖度 ........................................................................................................................................ 8

2.2. 服务覆盖度 ........................................................................................................................................ 8

2.2.1. 健康管理布局 ....................................................................................................................... 9

2.2.2. 养老社区布局 ..................................................................................................................... 10

2.2.3. 保险金+信托 ....................................................................................................................... 11

2.3. 风险覆盖度 ...................................................................................................................................... 12

3. 保险投资的稳定性 ...................................................................................................................... 13

3.1. 高股息率股票：高分红、低波动，获取稳定分红收益 .................................................. 13

3.2. 长期股权投资：举牌优质上市公司，打造业务协同 ....................................................... 17

3.3. 长久期债券：把握时间窗口增配，提升税后投资收益，拉长资产久期 .................. 18

3.4. 定制化非标：预计不会信用下沉，通过定制化资产稳定收益水平 ........................... 20

4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 22