预收款调整后，扣茅台、五粮液后 14 公司（4Q16+1Q17）营收同比增 13.2%，持平调整前的 13%。行业 16 年销量应下降，增长靠高档酒带动均价涨。行业复苏 16 年近尾声，茅台批价 2H17 存变数，未来增速靠消费升级和集中度升。持茅台基金数量已超历史峰值，其 1Q17 基金重仓仍排第事。

一、 均价涨推动行业维持增双位数，预收款调整影响微小... 5

1.1 均价涨推动行业维持增双位数，预收款调整影响微小.5

1.2 应收票据提醒或需更多调研库存..6

1.3 净利杠杆源于毛利率，销售费用率上升竞争或加剧..7

二、 行业全面分化：产品聚焦高档、销量此消彼涨.. 8

2.1 产品组合分化：聚焦高档.8

2.2 销量分化：此消彼涨，市场重构.9

2.3 区域分化：强化根据地，省外竞争难...10

三、 投资策略：优选双低，暂避双高. 11

3.1 行业增长驱动因素分化，茅台批价方向是关键.11

3.2 估值回升渐缓，股价靠业绩增长驱动...13

3.3 选股策略：优选双低、暂避双高..14