市场担心:“酒店高度周期属性，RevPAR 的复苏随时可能终止甚至掉头；同时，巨头疯狂开店的持续性如何？”本篇报告以这两个问题为出发点，主要基于国内三大酒店集团以及国际酒店集团的经营数据、门店拓展以及利润解构，酒店连锁化率（集中度）跨国对比分析等，得出结论：国内酒店增长具备长期确定性，且正进入第二阶段：ADR 成为主要推动力，从而增长更具确定性，时间延续更长。

1. 酒店成长性更确定，ADR 成主驱动力. 5

1.1 拆解酒店集团RevPAR 增长：主要驱动力正由Occ 向ADR 转变... 5

1.2 宏观逻辑：供需共振，ADR 增长的机会... 6

1.2.1 供给端：10 年野蛮扩张结束，酒店集团告别低价竞争时代.6

1.2.2 需求端：人均收入水平提高贡献“有效需求”，棘轮效应催化升级..7

1.3 微观逻辑：Occ 增长天然推动ADR 提升.. 8

2. ADR 增长的路径与空间...10

2.1 路径：结构性增长与内生性增长..10

2.1.1 结构升级：中高端占比不断提升.10

2.1.2 产品优化：经济型酒店也有较大内在提价空间...11

2.2 空间：基于消费品价格的跨国对比.12

3. 再论成长性：国内酒店业连锁化率正快速提升.14

3.1 连锁化率跨国对比: 美英均近70%，中国33%，日本20%..14

3.2 从酒店集团的核心社会价值和人口密度分析我国将趋同美国...16

3.3 品牌渠道优势建立后快速扩张，连锁化率进入快速提升窗口...18

4. 提价与酒店连锁化率提升的周期判断.19

4.1 美国 ADR 提升长牛30 年...19

4.2 以 1 倍ADR 提升空间和7%年化提价假设，周期约10 年.20

4.3 连锁化率提升至70%，测算对应约16 年时间长度...20

5. 个股：行业景气度上升各有优势，推荐首旅和锦江...21

5.1 首旅酒店：更高的直营店占比带来更大的利润弹性...21

5.2 锦江股份：规模优势显著，内整合外复苏潜力大...22

6. 风险提示...24