行业需求属性决定低价电商件/中高端品牌件两条差异化赛道。中国的电商红利尚未完结，行业的集中和垄断亦未完成，我们对快递行业长期乐观。 

1 快递行业复盘：具有中国特色的世界奇迹 . 1

1.1 中国快递——大国经济与规模经济的体现 .. 1

1.2 他山之石——对比美国，快递的中国特色 .. 4

2 行业需求：需求增速换挡，但行业天花板仍旧够高 . 6

2.1 需求属性：电商件“两低一高”，品牌件“两高一低” .. 6

2.2 电商红利尚未褪去，行业处于增速换挡期 .. 7

2.3 对流量红利持谨慎态度，保守预计2023 年行业空间1200 亿件 ... 10

2.4 2019 上半年行业增速略超预期，2019Q2 增速或是年内高点 . 13

3 行业格局：电商件市场龙头初显，品牌件市场格局稳定 ... 14

3.1 成本是行业竞争的灵魂 .. 14

3.2 电商件市场龙头初显，品牌件市场格局稳定 .. 15

4 行业趋势：龙头竞争，剩者为王 .. 18

4.1 成本效率——关键要素 .. 18

4.2 产能建设——竞争王牌 .. 21

4.3 管理策略——优质基因 .. 24

5 投资建议：电商系快递板块是否值得买入？ . 26

5.1 快递系电商产业链核心资产，买入行业成长空间的确定性 ... 26

5.2 行业逐步演进至稳态，买入头部公司的优秀管理及杠杆率提升带来的ROE 提升 .. 26

6 风险提示 . 27