定制家居行业自20 世纪90 年代引入我国以来，目前已步入加速整合期。行业具有以下几个特点：①作为地产后周期行业，景气度受房地产调控政策影响较大，特别是当前我国新房消费客流占据主导地位。②制造和服务属性较重，非标化程度较高，产业链条较长，新零售渠道颠覆难度较大。③渠道属性强于产品属性，产品差异化程度较小，消费者进行购买决策时感知程度较浅，终端渠道所承担的展示及服务职能的重要性更高。④功能属性较强，社交属性较弱，消费者看重性价比。从价值链拆分来看，规模化柔性化生产以摊薄制造端固定成本，以及流通环节整合提效以降低单位渠道成本，是企业竞争的胜负手。

1. 定制家居行业历久弥新，从高增速走向高质量发展 .................................................. 9
1.1 行业处于加速整合期，竞争格局有望优化 ....................................................... 9
1.2 板式家具上游分散，信息化管理与柔性化生产提高制造效益 ........................ 10
1.2.1 木质家具所需原材料多样，以人造板为主流芯材 ................................. 11
1.2.2 家具生产工艺冗杂，板式家具加工工序较少 ........................................ 12
1.3 生产管理走向精细化，柔性化生产渐成主流 .................................................. 15
1.4 千亿市场空间广阔，旧改房、整装、精装成为新增长点 ............................... 16
2. 定制行业估值受地产影响较大，龙头穿越周期阿尔法能力突出 .............................. 18
2.1 廿载不尽风流，拨云见日行稳致远 ................................................................ 18
2.2 家居企业估值与商品房销量增速显著相关 ..................................................... 22
2.3 家居企业营收增速与商品房交房面积增速相关性较高 ................................... 23
2.4 地产政策底或已显现，看好22 年竣工兑付 ................................................... 25
3. 以海外市场为鉴，看好存量房时代定制龙头崛起 .................................................... 26
3.1 美国：品牌零售一体化为主流 ....................................................................... 26
3.2 欧洲：并购推动厨具市场集中度提升 ............................................................ 30
3.3 日本：宜得利迎合消费趋势破地产周期而行 .................................................. 32
3.4 韩国：汉森重服务先发优势明显 .................................................................... 34
3.5 我国龙头跑马圈地，市占率提升可期 ............................................................ 37
4. 传统零售渠道承压，开拓精装整装破局................................................................... 41
4.1 粗放开店下沉时代已过，行业步入成长后半段 .............................................. 41
4.2 政策护航精装房渗透率提升，定制企业抢占大宗市场 ................................... 43
4.3 消费需求升级供给端迎来整合，整装发展大势所趋 ....................................... 47
5. 大家居进化论，供给整合品类融合产业撮合 ........................................................... 51
5.1 单品类发展红利已过，多品类全屋扩张打开天花板 ....................................... 51
5.2 全屋定制迈向整装大家居，欧派家居履践致远开新局 ................................... 54
6. 定制龙头降本提效能力突出，积极募资扩产强化竞争优势 ...................................... 58
7. 定制企业持续加强信息化建设，打通销售终端到生产端全流程 .............................. 62
8. 投资建议 .................................................................................................................. 66
9. 风险提示 .................................................................................................................. 67