2017 年旅游行业行情总结：业绩为核心，涨跌互现、分化明显。尽管 17 年旅游行业整体表现平淡，但从细分行业来看，受整体市场风格等因素作用，各版块走势分化愈发凸显，大市值公司集中的免税及酒店龙头股价表现突出，景区及旅行社等板块回调较为明显。我们认为行情分化的背后，业绩是核心因素，估值多围绕业绩预期波动，这将继续影响 18 年的行情走向。

一、 2017 年旅游行业行情总结：业绩为核心，涨跌互现、分化明显.........6

1、 17 年旅游行业整体表现相对平淡........6

2、行业内分化明显、免税及酒店表现强势.........6

3、业绩为核心因素，估值受业绩预期影响大.......7

二、 18 年行业整体判断：成长核心催化仍在释放，板块分化中现新契机 .......8

1、 三大因素催化行业成长..........8

（ 1）人口结构变化 8

（ 2）交通持续改善 9

（ 3）休假制度保障 9

2、未来展望：整体向好趋势不变 结构升级蔚然成风.........10

（ 1） 14 年起，旅游行业的成长逻辑正发生变化 10

（ 2）我国正全面步入休闲游时代，结构升级下行业内分化将更明显 11

3、 18 年投资策略：结构升级的攻坚战，继续紧握龙头.........12

（ 1）一线龙头仍有空间，继续强烈看好免税及酒店行业的历史性机遇 12

（ 2）关注二线龙头，看好景区及出境游行业的个股投资机会 13

三、免税行业：高消费能力构造需求空间，政策放宽+外部性机遇带来龙头大空间...13

1、国人高消费能力构造坚实需求..........13

2、顶层设计支持海外消费回流，免税行业是重要途径受扶持.......14

3、全球几大机场陆续免税招标，是龙头公司的历史性机遇........15

四、酒店行业：经济型回暖深化+中端酒店继续快增，行业景气度甚至有望超今年.....15

1、经济型回暖有望深化， 18 年“2.0 阶段”有望打开更大空间.......15

（ 1）经济型 1.0 回暖阶段: 低端供给出清，龙头集中度和业绩提升仍将持续 16

（ 2）经济型 2.0 回暖阶段: 在 1.0 阶段基础上，龙头自我更新升级将带来更快更高的业

绩改善 16

2、供需错配推动下中端酒店空间仍大，龙头集团是主要受益者.........17

（ 1）中端酒店仍是有近 10 倍空间的行业，供需错配显著 17

（ 2）既有酒店龙头是中端发展的最大受益者，有望继续享有高估值溢价 18

五、景区行业：休闲游增速领跑，传统景区在分化中寻求机遇.........20

1、分化加剧，休闲游景区增速领跑，将成为下一个阶段的成长引擎 ........20

（ 1）休闲游为出游率带来第二波跃升 20

（ 2）周边游是休闲游的重要表现之一 20

（ 3）古镇&主题公园是周边游的两种重要形式 21

2、 名山大川吸引力稳固，观光游仍有一波红利释放.......21

（ 1）观光游景区客群向低线城市及农村渗透 21

（ 2）高铁为代表的交通改善带动客流输送再上台阶 22

（ 3）龙头积极向休闲游渗透，产品及粘性升级 23

（ 4）管理改善、国企的机制突破等利好正不断深化 23

六、出境游：中长期空间广阔，短期有望迎来反弹.......23

（ 1）护照绝对存量空间巨大 23

（ 2）对标国际提升空间大 24

（ 3） 出境游成本下降 24

（ 4） 签证利好 25

七、主题性机会：海南建省 30 周年、国企改革战略机会.......25

1、海南新政出台，对免税及部分景区经营构成利好.........25

2、十九大后国改进程是重要看点 有望催化板块行情......26

投资建议.......28

风险提示.......29