2018 年，军工行业在A 股29 个行业中，收入增速排在第15 位、归母净利增速排在第9 位；2019Q1，收入增速排在第18 位、归母净利增速排在第10 位，均处于中部靠前位臵，未来两年军工行业的增长确定性大，相对其他行业具有比较优势。

一、利润表：18 年整体业绩稳健增长，19Q1 持续向好 .......................................................... 8

1.1. 航空：板块增长稳定，零部件企业增速较快 ............................................................ 12

1.2. 航天：航天强国建设提速，业绩同比改善 ................................................................ 14

1.3. 兵器：稳定发展、长期投入 ..................................................................................... 16

1.4. 船舶：军船仍受军改调整影响，民船仍处长周期底部盈利尚未改善 ......................... 17

1.5. 信息化：因军改影响削弱存在较大弹性，毛利率平稳中小幅增长............................. 19

二、资产负债表：基本面持续向好 ........................................................................................ 20

2.1 预收账款：信息化、兵器增长较快，反映订单好转.................................................... 20

2.2 存货：原材料增速较快、占比提升，反映中长期增长更为乐观 .................................. 22

2.3 应付账款：反映为满足客户订单的采购情况，信息化与兵器增长较快........................ 25

三、现金流量表：随着军改推进整体向好，船舶和航空板块较差 .......................................... 27

四、基金持仓分析：军工仓位略降，民参军持仓提升 ............................................................ 29

五、重点公司年报及一季报点评 ........................................................................................... 34

5.1. 中航光电一季报点评：净利润同比增长39.14%，超出市场预期 .............................. 34

5.2. 中航光电年报点评：归母净利润增长15.56%，预计未来两年增长是大概率事件 ..... 34

5.3. 航天发展年报点评：内生与外延并重，18 年实现归母净（4.48 亿元，+59.34%） .. 36

5.4. 航天发展一季报点评：一季度净利润同比增长41.58% ............................................ 38

5.5. 振华科技年报点评：18 年归母净增长27%，军工电子贡献主要利润 ....................... 38

5.6. 航天电器一季报点评：营收净利受订单拉动较好，民品占比提高毛利率有所降低 .... 39

5.7. 中直股份一季报点评：2019Q1 营收与归母净利润同比增长均为11.50% ................. 41

5.8. 亚光科技年报及一季报点评：成都亚光超额完成业绩承诺，签订12 亿巡逻艇意向订单 42

5.9. 红相股份年报及一季报点评：18 年及19Q1 业绩符合预期，拟发行可转债募8 亿元 43