我们认为未来我国煤电容量补偿成本必然将向下游用户传导（未理顺成本传导途径的容量补偿机制对促进投资、保障电力系统长期充裕度的作用十分有限）。参考海内外及其他调节性电源容量补偿经验，我们预计未来国内容量补偿机制建设具备以下特点：1）电力供需紧缺及现货市
场开展进程较快的省份更有动力开展煤电容量补偿；2）从补偿标准来看，由于不同省份电力市场特征及下游电价承受能力不同，省份间容量补偿标准将有明显差异；3）从费用收取来看，容量补偿费用将向下游用户传导，以保障原有煤电机组合理收益率并鼓励新增必要的煤电机组投资。

1. 投资建议：容量补偿渐行渐近，煤电迎来价值重估 ...................... 3
2. 市场认知误区一：已有电力辅助服务市场，无需容量补偿机制 ..... 4
2.1. 容量补偿机制用于解决电力系统长期问题 .............................. 4
2.2. 长期电力充裕度问题亟待新价格机制理顺 .............................. 5
2.3. 容量补偿机制为我国容量电价最佳方式 .................................. 9
3. 市场认知误区二：容量补偿机制仅为电源侧“存量博弈”...............11
3.1. 煤电容量补偿加速推进，费用将向下游传导 ..........................11
3.2. 海外经验：智利容量补偿机制与现货市场同步建立 .............. 12
3.3. 国内经验：抽水蓄能及部分气电已建立容量补偿机制 ........... 14
3.3.1. 气电容量补偿由各省自主确定，标准高低不一 ............... 14
3.3.2. 抽蓄核定统一项目收益率，理顺成本传导机制 ............... 15
3.4. 部分省份尝试煤电容量补偿机制，均向下游传导成本 ........... 16
4. 市场认知误区三：仅关注煤电机组回报率提升幅度 .................... 20
4.1. 多数省份理论容量补偿上限可覆盖煤电固定成本 .................. 20
4.1.1. 煤电机组所需容量补偿金额测算 .................................... 20
4.1.2. 下游电力用户容量电价承受能力测算 ............................. 20
4.2. 容量补偿优化商业模式，煤电盈利波动弱化 ......................... 22
4.3. ROE 稳定性增强后煤电有望迎来价值重估 ........................... 23
5. 风险提示 ................................................................................... 26