保险指数从2007 年1 月至2019 年末，取得了141pct 的超额收益。 保险行业属于朝阳产业，仍有较大发展空间，且盈利稳定性强，低估值高分红，具有长期投资价值。

1. 引言  7

2. 十年风雨，砥砺前行 .. 7

2.1 长期来看，保险指数显著跑赢大盘 .............. 7

2.1.1 中国保险行业属于朝阳产业，仍有较大发展空间 ........... 8

2.1.2 盈利能力较强且稳定，长期投资的压舱石 ........ 9

2.1.3 内含价值稳健增长 ... 9

2.1.4 高分红低估值，安全边际高  10

3. 行业复盘:资产端决定保险指数走势 ..... 12

3.1 周期性明显，超额收益受市场风格影响 .... 12

3.2 利率下行周期，保险指数表现不一 ............ 15

3.2.1 市场断崖式下跌，利率急剧下行助跌保险指数 ............. 15

3.2.2 利率下行长周期，保险指数超额收益显著 ...... 16

3.3 投资端政策红利易引发独立行情 . 17

3.3.1 保险行业资产端政策红利容易引发独立行情，典型时期是2012 年 ......... 17

3.3.2 保险行业资产端的放松是大势所趋 ... 17

3.4 负债端与资产端共振，引发独立行情 ........ 19

3.4.1 利率上行阶段，投资压力/再投资压力下降 ..... 19

3.4.2 国内经济改善，利率及A 股市场上行 ............. 19

3.4.3 价值转型加速，回归保障本源 ........... 19

3.5 负债端难以独立引发行情，但仍影响股价走势 ....... 20

3.5.1 2011 年“开门红”不及预期引发市场担忧 ........... 21

3.5.2 负债端高速增长，保险股仍跑输大盘 .............. 21

3.5.3 2017 价值转型加速，助力超额收益提升 .......... 22

3.6 以史为鉴，俯瞰2018 年以来的保险行情 .. 23

3.6.1 2018 年，负债端逆转，利率降中有升 .............. 24

3.6.2 2019 年负债端分化，白马行情再现 ... 25

3.6.3 2020 年逆周期政策加码，海外疫情添新忧 ...... 26

4. 保险板块资金面分析  28

4.1 存量及新发基金的投资偏好科技 . 28

4.2 A 股加速国际化后，投资者结构及市场投资风格有所改变 ... 29

4.2.1 外资进入A 股接踵而至，非银持股边际变化不显著 .... 29

4.2.2 两融资金阶段性偏好保险 .... 31

5. 模型验证及因子挖掘  32

5.1 核心影响因子检验 .......... 32

5.1.1 沪深300、GDP 增速、汇率对保险指数累计收益率有显著影响  32

5.1.2 将十年国债收益率作为自变量加入模型 .......... 33

5.1.3 将中美十年国债利差加入模型 ........... 33

5.1.4 考虑负债端经营状况，将保费增速作为变量加入模型 . 34

5.1.5 美国金融指数、部分美国险企走势加入，发现存在系数不显著等问题 ... 34

5.2 事件冲击对保险指数的影响 ......... 35

6. 展望与投资建议 ........ 36

7. 风险提示 ..... 37