短期板块快速上涨主要源自估值和基本面的背离。7 月以来板块短期快速上涨，主要为估值与基本面的背离：负债表现较2-3 月代理人无法线下展业时期已有明显的相对改善，同时长端利率由前期低点2.48%回升至2.8%以上，但6 月底板块指数仅较3 月底最低点上涨3.5%，完全没有反负债的相对改善和利率企稳的预期；此外市场对风格切换激烈讨论，且短期北向资金的快速流入。

一、 前言：短期板块快速上涨主要源自估值和基本面的背离 ...................................................................................... 4

二、 2018 年以来复盘：弱势行情主导，估值中枢下移 .............................................................................................. 5

三、 上半年回顾：疫情下资负两端均明显承压 .......................................................................................................... 7

3.1 负债承压相对缓解，公司层面有所分化 ........................................................................................................ 7

3.2 利率环境承压，当前已明显转好 .................................................................................................................. 8

四、 行业展望：保障型产品竞争将走向何处？ ........................................................................................................ 10

4.1 中小公司竞争策略：由价格竞争到保障竞争 ............................................................................................... 10

4.2 下半年行业竞争围绕重疾修订展开 ............................................................................................................ 12

五、 下半年展望：资负两端均有催化，底部估值配臵价值凸显 ................................................................................ 15

5.1 利率预期企稳，投资不悲观 ...................................................................................................................... 15

5.1.1 海外经验看，险企针对利率下行有不同应对方式 ............................................................................... 15

5.1.2 利率预期企稳，投资收益率有望维持相对稳定 .................................................................................. 18

5.2 负债延续改善，积极把握机会 ................................................................................................................... 19

5.3 后期保险股空间有多少？ .......................................................................................................................... 20

风险提示 .............................................................................................................................................................. 22