公用事业行业 1H2021 业绩同比增长 6.5%，2Q2021 业绩同比下滑 14.1%，主要是煤价全面上行压制了火电利润。下半年，火电企业亏损压力较大、料落入周期底部，但电价上调与转型风光提速料带动估值修复；水电来水承压，但新装机与投资收益有望对冲业绩；燃气龙头毛差转弱，但高需求与新业务料支撑业绩增速。

需求修复与成本下行促进行业业绩增长 ............................................................................ 1
营业收入：电力、燃气需求全面修复，1Q2021 火电电价上行......................................... 1
归母净利润：火电量价齐升对冲煤价上行，水电电量继续增发 ........................................ 3
利润率：需求向好与财务费用节省共促 ROE 持续改善 .................................................... 4
负债率持续走低，现金流与资本开支双双扩张.................................................................. 5
火电展望：成本端面临压力，风光转型贡献关键增量 ...................................................... 7
水电展望：装机高增长启动，自由现金流扩张在即 .......................................................... 8
风光运营商：装机高增红利释放，期待持续降本增效 .................................................... 10
核电展望：新机组审批展望积极，运营商增长确定 ........................................................ 11
燃气展望：需求向好模式革新，毛差分化利好龙头 ........................................................ 13
持仓回顾：公用事业 1Q2021 持仓总市值环比微增........................................................ 14
风险因素 ......................................................................................................................... 15
投资策略：拥抱商业模式向好的碳中和受益赛道............................................................ 15