根据统计局数据，停工面积在销售景气度差的年份会显著提高（如08、14 年停工/施工为5%），而15 年之后景气度维持较好水平的情况下停工率屡创新高，结合销售与竣工面积比例的偏差、房地产行业竣工与建筑行业竣工面积增速的偏差，综合来看，我们认为实际的竣工数据存在低估。我们通过修正停工率（15-18 年平均水平调低至2.5%，与09-13 年水平持平）使竣工面积水平回到合理水平，预计15-18 年的平均竣工面积为13.65 亿平米。

总量无忧，一切只是时间问题 ................................................................................. 5

行业竣工面积数据低于实际竣工水平 ...................................................................... 6

统计局工程面积的自洽关系判断竣工 ...................................................................... 8

销售数据领先关系判断竣工规模与未来趋势 ......................................................... 12

房地产企业与行业竣工数据关系研究 .................................................................... 17

土地增值税数据判断未来竣工趋势 ....................................................................... 23

结论汇总及投资建议 ............................................................................................. 24