小家电受益消费升级及品类扩张，表现穿越周期，增速最优；零部件增速亦较快，保持两位数增长；白电及黑电受到地产影响较为明显，2018 年前三季度收入增速均出现一定程度的下滑，短期趋势预计仍将持续。

一、家电产业结构升级，地产影响短期增速放缓.6

（一）家电整体增速回落，小家电表现穿越周期...7

（二）受去年同期高基数影响，白电板块增速回落..8

（三）黑电板块竞争日趋激烈，单价走低为营收回落主因.9

（四）厨卫家电同比稳中略增，洗碗机增速最快.10

（五）受益消费升级以及品类扩张，小家电保持稳定增长.. 11

二、行业集中度持续提升，三四线城市成需求增长主要发力点.12

（一）供给端：行业格局逐步确立，集中度不断提升...13

1、空调格力龙头地位稳固，冰箱行业一超多强..14

2、洗衣机集中度提升明显，黑电行业竞争激烈..15

3、厨房大电格局稳定，小家电集中度最高...15

（二）需求端：新增需求推动行业不断扩容..16

1、家电需求影响因素之一：家电政策.17

2、家电需求影响因素之二：消费能力.18

3、家电需求影响因素之三：地产周期.19

（三）总结：三四线城市成家电需求增长主要发力点，行业集中度有望持续提升...20

三、纵向比较：多方因素影响，行业估值历史低位.21

（一）家电行业受地产及库存双周期影响..21

（二）家电行业基金持仓比例环比大幅下降..24

四、横向比较：与日本相比，国内家电消费仍有较大增长空间.25

（一）行业对标：目前中国发展水平与日本有近40 年差距，行业天花板仍远，消费升级是该阶段主要特征..25

（二）公司对标：日本大金坚持多品牌化、全球化战略，美的集团相应战略持续推进..27

（三）估值对标：中国家电行业PE 被低估...28

五、产品升级、高端化、智能化发展大势所趋..29

六、风险提示...33