2012 年以前茅台零售价格同比、CPI 同比以及 PPI 同比走势基本同向，而从 2012 年开始，茅台价格与 PPI 都陷入深跌，而 CPI 同比仍然维持在 2%左右的稳定水平， 2011 年以后茅台价格与 CPI 走势脱轨。2016 年起茅台零售价格开启反弹，与此同时可以看到的是 PPI 增速从 2015 年的-5.2%上升至 2016 年的-1.4%。2017 年以来，茅台零售价格势如破竹，今年 2 月PPI 也走出 7.3%的强劲反弹。从始至终，PPI 与茅台价格的相关性都很高，表明茅台价格一直体现出明显的商品属性，可以说资产价格走势对茅台价 格的影响是占主导的，保值与投资拉动的商务需求茅台涨价的真正推手。

高端白酒茅台商品属性主导价格走势........4

茅台价格始终反映资产价格走势， 2011 年以后与 CPI 相关性减弱........4

茅台价格与 PPI 相关性显著， CPI 走势缺席本轮周期......4

茅台价格跟房地产价格以及其他大宗商品走势具有一致性.....5

通胀脱轨后，茅台价格跟房地产价格走势仍相关......6

上轮茅台零售价格泡沫不能用消费属性解释......7

2009-2011 年茅台价格上涨与城镇居民人均可支配收入增速严重背离....7

PPI 增速仍在高位，茅台价格周期不会立刻结束.......8

PPI 增速有望继续维持在高位........8

每轮周期 PPI 增速顶点与低点均超过 CPI 增速顶点和地点.....8

PPI 增速与 CPI 增速形成的累计偏离在一定时间内将实现回归....8

前期负偏离面积较大， PPI 增速有望继续维持高位.....10

茅台价格高歌猛进，白酒股行情料持续......11

白酒股价跟随茅台零售价格走势.....11

二级市场对白酒行情的预期尤其依赖茅台价格作为标杆....11

PPI 表现较好的年份，白酒股均有较好表现......11

茅台价格高歌猛进，部分地区零售价格超过 1400 元/瓶......12

一线酒价格坚挺，二线酒弹性较大........13

一线白酒提价打开价格天花板，为二线白酒提供提价与生存空间......13

涨价之初：一线酒业绩确定，股价率先抬头......13

二三线酒股价轮动滞后于一线酒........14

二线酒投资机会到来：涨价周期已经开启，一线酒走出上涨行情.....14

沱牌舍得：定位次高端，盈利提升空间大........16

践行渠道扁平化策略，进入市场快速扩张期......16

销售队伍职能增强，人均创收有望提升......16

短期毛利率上升是对盈利水平提升贡献最大的因素....17

民营机制+规模效应，未来销售费用率和管理费用率有望降至 10%-15%和 5%-10%.......18

盈利预测与估值.......19

口子窖：受益消费升级，民营体制驱动增长......20

兼香型白酒领航者，成长潜力大.......20

主攻安徽市场，徽酒市场壁垒较高.......20

管理层、经销商股权激励有望驱动业绩增长.....21

高盛减持利空释放殆尽........21

中高端产品市场竞争力不断加强........21

主打单品受益消费升级.........22

盈利预测与估值.......22

风险提示.........23

宏观经济低迷........23

食品安全问题.......23

产业政策风险.........23

原材料价格波动风险.......23

假冒伪劣风险.......23