后电商时代，线上红利释放接近尾声，行业营收步入中低速增长期，主流电商平台用户争夺日渐白热化，宏观环境压力下行业将加速整合，具备强大盈利能力和全渠道经营场景的互联网零售企业有望脱颖而出，迎来业绩与估值的同步提升。

重点公司底层估值逻辑和战略布局比较 ................ - 3 -

阿里：核心商务打造现金牛，商业生态圈推动估值思路转变 ...................... - 3 -

京东：家电3C 收入增速持续放缓，严控费用，盈利改善 ... - 4 -

苏宁：家电零售护城河宽阔，全渠道多业态战略布局逐渐完善 .................. - 5 -

唯品会：回归服饰特卖，精耕高粘性用户需求 ..................... - 8 -

拼多多：延续高速增长，流量优势减弱，单一业务模式竞争壁垒较低 ....... - 9 -

重点公司运营能力比较 ................. - 11 -

行业整体情况：电商红利见顶，用户争夺加剧 ................... - 11 -

用户：阿里大象起舞；线上获客成本持续攀升 ................... - 12 -

客单价：自营电商ARPU 高，阿里客单价保持领先 .......... - 13 -

GMV：阿里持续领先，拼多多延续高速增长 ..................... - 13 -

运营效率：唯品会存货周转效率最优，阿里财务杠杆最小  - 14 -

基础设施：京东物流效率最优，阿里金融布局完善 ........... - 15 -

重点公司盈利能力比较 ................. - 16 -

营业收入：京东规模最大，阿里增速领先，拼多多延续高增长 ................ - 16 -

毛利率：平台电商毛利率高，自营电商中唯品会毛利率较优 .................... - 18 -

费用率：拼多多营销费率高企，苏宁全渠道费率优势逐步凸显 ................ - 18 -

利润：阿里盈利稳健，拼多多亏损扩大 ....... - 20 -

重点公司现金流比较 .................... - 21 -

现金流：阿里经营现金流稳健，账面资金充足 ................... - 21 -

风险提示事件 ........ - 22 -