客流增长及提价因素：黄山、峨眉山为成熟景区，2016 年游山人次 均已达到 330 万人；远期考虑东黄山、峨眉后山带来的景区扩容，假设两 景区游客人次稳定在每年 500 万人次左右。在此期间，假设自然客流增速 为每年 6~8 万人次左右；西成高铁、杭黄高铁等主要交通动脉打通可带来 10%左右的客流增量，其他交通改善对景区客流有不同幅度的提振。客单 价方面，黄山的东海景区开发形成提价预期，并将新增一条上下山索道； 峨眉山当前门票、索道价格较低，假设提价周期为 10 年，每次调价客单 价增幅为 23 元

一、定性分析：相对估值处于底部4

二、定量分析：对标水电，适用绝对估值方法5

1、自然景区特点：永续经营、无竞品、现金流好5

2、对标水电，用 FCF 折现7

三、黄山旅游估值测算10

1、景区游客人次假设10

2、客单价假设11

3、加权平均资本成本计算13

4、估值计算13

四、峨眉山 A 估值测算14

1、公司盈利能力假设14

2、加权平均资本成本计算15

3、估值计算. 15