8 家建筑央企除中国建筑为房建企业、中国化学为化建企业外，其他6 家央企均以基建为主营业务，房建行业下游

客户多是大地产商。整体而言，建筑央企相对于下游议价能力稍弱，但是对于上游原材料商具备较强的议价能力。

产业链：相比于下游议价能力较弱，相比于上游议价能力较强 ......... 5

资产端：偿债能力逐渐增强，流动资产周转变慢 ............... 6

资产结构：典型轻资产行业，存货及应收账款比重高  6

偿债能力：资产负债率水平普遍较高，短期偿债能力存在差异 . 7

周转能力：总资产周转率下降，存货/应收账款周转率维持稳定 .............. 10

坏账计提：应收账款账龄结构各异，中国中冶计提最为稳健 ... 13

PPP 并表影响：PPP 并表将提高建筑公司资产负债率 ............ 15

负债端：经营性负债决定占款能力，融资成本与货币环境关系密切  16

负债结构：流动/非流动负债结构稳定，应付预收占比高 ......... 16

占款能力：行业对上下游占款能力强，运营能力为现金流提供支撑 ........ 18

融资利率：受货币周期影响大，建筑央企融资成本相对较低 ... 20

有息负债：财务杠杆各有不同，中国化学有息负债比例低 ...... 22

杜邦分析：权益乘数与资产周转率下降，盈利水平稳步提升 ........... 23

权益乘数：去杠杆政策降低资产负债率，中国化学杠杆水平最低 ........... 24

总资产周转率：整体呈现下降趋势，流动资产周转系主因 ...... 25

净利率：盈利水平逐年上升，龙头企业业绩向上 ..... 25

案例：中国铁建&中国中铁对比 ........ 26

资产与负债结构：资产负债率持续下降，中国中铁坏账计提比例小 ........ 26

经营杠杆：对下游占款差距大，中国中铁经营杠杆高 .............. 29

财务杠杆：中国中铁财务杠杆高，短期借款占比大 . 29

杜邦分析：杠杆乘数和周转率同步下滑，中国中铁净利率较高 ............... 30

去杠杆措施：中国中铁实施市场化债转股，中国铁建发行永续债 ........... 31

汇总分析 ........... 32