游戏：2017 年 PE 估值水平在 25X-30X 之间，龙头公司估值水平较高，未来标的估值水平将随实力而分化，真龙头估值水平有望保持坚挺。2）影视：2017 年 PE 估值水平在 25X-35X 之间，头部剧片方估值受益涨价逻辑，未来关注产业座次形成。3）院线：2017 年整体 PE 估值在 35X 左右，关注个股标的运营能力。4）营销：估值已进入合理区间，关注业绩确定性之下的估值修复。5）出版：估值略高于美股，关注民营出版与数字阅读公司。6）广电：2017 年 PE 估值水平在 20X-25X 之间，未来关注个股行情。

跨市场对比：关注个股分化带来的估值调整机会........4

游戏：未来 A 股估值水平可能分化，龙头标的估值将保持坚挺......4

影视：头部剧片方估值受益涨价逻辑，未来关注产业座次形成.....4

院线：整体估值偏高，关注个股经营能力.........5

营销：估值已进入合理区间，关注业绩确定性之下的估值修复.......5

出版：估值略高于美股，关注民营出版与数字阅读公司......5

广电：成熟行业估值变动不大，未来关注个股行情.......6

游戏： 17H1 增速放缓， H2 关注新游上线情况.......7

用户 ARPU 值的增长成为游戏市场增长的主要支撑...........7

爆款老游是中报业绩的主要支撑，短期关注新游上线情况.......9

长期关注具备产品力、网络效应和平台效应的厂商.....11

电影&院线：进入短暂瓶颈期，期待本土化内容崛起突破瓶颈........13

影市：上半年票房增长缓慢，观影热情下降，票房主要由终端扩大带动.....13

银幕：总体已近 46000 张，增速出现下滑趋势........14

内容： 进口片霸市，国产片几无还手之力.....15

院线：投资回报率下滑，前十集中度提升，并购整合、提升运营效率将是主旋律 .16

毛利率：短期将处于低位，长期看运营整合效果和内容带来的银幕产出提升.........17

总结：滞涨并不意味着天花板，优质本土化内容将驱动中国电影下一波高速增长 .19

营销行业：整体表现低迷，商誉减值压力仍较大.......20

整体广告市场略微回升，市场进入新一轮的稳定期.......20

经济环境低迷，竞争激烈，板块毛利率承压........23

商誉增速放缓，警惕减值风险.......23

长期关注业务链完善、服务能力较强、具有核心客户资源的龙头公司......25

投资标的.........26

完美世界：游戏业绩确定性较大，影视业务有望在下半年和明后年贡献业绩.........26

昆仑万维：发力自研将大力提升盈利，优质股权提供充足安全垫........26

三七互娱：买量优势拓展至手游和海外，收购上海墨鹍和极光网络强化研发能力 .27

光线传媒：各业务发展态势良好，优质项目储备丰厚，看好长线发展......27

华谊兄弟： 18 年将迎来电影大年，实景娱乐迎来收获，业绩有望大增......27

风险提示..........28